Co to są obligacje wysokodochodowe?
Obligacje wysokodochodowe to obligacje emitowane przez korporację, którym popularne agencje ratingowe przyznały rating poniżej progu inwestycyjnego, na przykład poniżej „BBB” od Standard & Poor i poniżej „Baa” od Moody's ze względu na dodatkowe ryzyko kredytowe związane ze spłatą odsetek i kapitału . Jednak, aby zrekompensować wyższe ryzyko niewypłacalności, obligacje te oferują atrakcyjne zyski inwestorom.
Cechy obligacji wysokowydajnych
- Obligacje wysokodochodowe różnią się pod względem kuponów i typów zapadalności. Wiele z najpopularniejszych struktur ma na celu umożliwienie emitentom poprawy przepływów pieniężnych poprzez odroczenie płatności odsetek.
- Obligacja o najwyższej rentowności to niezabezpieczony dług uprzywilejowany. Z kolei pożyczki lewarowane są zwykle zabezpieczone na określonych aktywach.
- Porozumienie dotyczące pożyczek wysokodochodowych może ograniczyć niektóre działania lub płatności emitenta ze szkodą dla interesów wierzyciela. Większość pożyczek wysokodochodowych obejmuje zmianę sposobu kontroli.
- Rynek pierwotny kredytów wysokodochodowych jest zdominowany przez niewielką liczbę dużych banków inwestycyjnych, podczas gdy rynki wtórne to rynek OTC, na którym większość transakcji jest negocjowana między dealerami a inwestorem.
Typy obligacji wysokodochodowych
- Obligacje zerokuponowe - to emisja z dużym dyskontem, z możliwością wykupu po cenie nominalnej. Obligatariuszowi nie są naliczane ani wypłacane odsetki
- Odroczone odsetki - w przypadku odroczonych odsetek brak płatności odsetek w późniejszym okresie życia obligacji. Następnie wypłacane są wyższe kupony, aby uzupełnić niedobór.
- Obligacje Step-Up - początkowe kupony są niskie i rosną w późniejszych terminach.
- Płać rodzajami obligacji - Zastępuje kupony dodatkowymi długami. Dodatkowy dług będzie miał wyższy kupon niż pierwotny, ale ma bardzo ryzykowny charakter. Jeśli emitent nadal będzie spłacał w formie dodatkowego zadłużenia, to liczba niespłaconych długów spółki znacząco wzrośnie.
- Obligacje powiązane z akcjami - które dają posiadaczowi prawo do zamiany, to posiadanie obligacji na akcje, takie jak obligacje zamienne.
- Obligacje z możliwością przedłużenia resetowania - emisje mają prawo do okresowego przedłużenia terminu zapadalności niespłaconego długu za pomocą nowego kuponu. Posiada również dodatkowe cechy opcji sprzedaży, w ramach których inwestor może odsprzedać emitentowi obligację.
Kim są inwestorzy w obligacje wysokodochodowe?
- Inwestorzy indywidualni nie uczestniczą w tym rynku ze względu na brak zasobów finansowych i technologicznych umożliwiających monitorowanie kluczowych kwestii kredytowych lub codziennych czynności kredytobiorcy. Inwestorzy instytucjonalni, tacy jak firmy ubezpieczeniowe (są to jedni z dużych inwestorów, którzy chcą dużych zwrotów, aby sfinansować swoje renty).
- Fundusze emerytalne (inwestują w obligacje, aby zwiększyć swoje dochody, ale często podlegają regulacji w zakresie inwestowania w portfel wysokiego ryzyka), fundusze hedgingowe lub fundusze inwestycyjne (są to agresywni inwestorzy i inwestują dużą część swojego portfela w realizację szybkiego zysku i są nie podlegają regulacji) są głównymi uczestnikami tego rynku.
Kim są pożyczkobiorcy?
Finansowanie o wysokiej rentowności odegrało znaczącą rolę w niektórych sektorach, takich jak technologia, media, energetyka, infrastruktura IT. Firmy z tych sektorów mają duże zadłużenie w stosunku do ich dochodów i przepływów pieniężnych. Niektóre z nich to startupy lub restrukturyzacja firm o ugruntowanej pozycji lub pożyczki wysokodochodowe są wykorzystywane do finansowania wykupu lewarowanego, refinansowania istniejących kredytów, przejęć, przejęć itp.
Indeksy wysokiej rentowności
- Standardowy i słaby indeks obligacji korporacyjnych o wysokiej rentowności
- Indeks CSFB o wysokiej rentowności II
- Bloomberg USD indeks korporacyjny o wysokiej rentowności
- FINRA Bloomberg aktywny indeks amerykańskich obligacji korporacyjnych o wysokiej rentowności
- Wskaźnik wysokiej rentowności Barclays
- Indeks giełdowy Citigroup w USA
Zalety obligacji wysokodochodowych
- Ulepszony spread - wysoka rentowność zapewnia znaczny spread w stosunku do skarbowych papierów wartościowych. W latach 1980-1990 amerykańskie obligacje wysokodochodowe oferowały 300-500 punktów bazowych w porównaniu z amerykańskimi obligacjami skarbowymi o porównywalnym terminie zapadalności. Niektórym inwestorom może przynieść znacznie wyższe zwroty w krótkim czasie niż jakakolwiek inna oferta
- Dywersyfikacja - pożyczki o wysokim dochodzie są traktowane jako oddzielna klasa aktywów, która wykazuje niską korelację z innymi papierami wartościowymi o stałym dochodzie, co pomaga zapewnić spójność zwrotów i obniża ogólne ryzyko portfela.
- Bezpieczeństwo - Inwestorzy o wysokiej stopie zwrotu mają pierwszeństwo w spłacie kapitału w stosunku do zwykłych i uprzywilejowanych akcjonariuszy w przypadku likwidacji. Wielu inwestorów uważa, że inwestycje wysokodochodowe nie są tak bezpieczne, jak cała kwota zostaje utracona w wyniku niewykonania zobowiązania, ale nie jest to prawdą, ponieważ inwestorzy odzyskują część przed innymi kategoriami akcjonariuszy. Innymi słowy, jest to znacznie bezpieczniejsze w porównaniu z emisjami akcji tej samej firmy.
- Niski czas trwania - Włączenie do portfela pożyczek o wysokiej rentowności pomoże skrócić ogólny czas trwania z powodu krótszego terminu zapadalności. Są to zazwyczaj emisje z terminem zapadalności 8-10 lat i często płatne na żądanie w ciągu 3-5 lat.
Wady obligacji wysokodochodowych
- Ryzyko niewykonania zobowiązania - podczas napięć gospodarczych wartości niewypłacalności mogą gwałtownie wzrosnąć, co sprawia, że klasa aktywów jest bardziej wrażliwa na perspektywy gospodarcze. Pożyczkobiorcy o wysokim dochodzie często nie spłacają zaplanowanych odsetek i spłat kapitału, które są bardzo wysokie w porównaniu z tradycyjnymi pożyczkami.
- Ryzyko obniżenia ratingu - W związku ze zmianą jakości kredytowej, ocena zdolności kredytowej tych obligacji prowadzi do znaczącej zmiany ich wartości.
- Ryzyko ekonomiczne - pożyczki o wysokiej rentowności są bardzo wrażliwe na zyski przedsiębiorstw i perspektywy gospodarcze niż dzienne wahania stóp procentowych. W warunkach rosnących stóp procentowych oczekuje się, że będą one lepsze niż inne kredyty o stałym dochodzie. Jednak podczas kryzysów gospodarczych są one bardziej podatne na niewypłacalność.
- Ryzyko płynności - ze względu na ryzykowny charakter i ograniczoną podaż bardzo trudno jest znaleźć inwestorów na tych rynkach, co skutkuje obniżeniem ogólnej płynności, poszerzeniem spreadu bid-ask i kosztami transakcji.
- Ryzyko stopy procentowej - ryzyko stopy procentowej odnosi się do zmiany wartości rynkowej obligacji w wyniku zmiany stopy procentowej. Jednak w mniejszym stopniu wpływają one na wzrost stóp procentowych w porównaniu z innymi instrumentami o stałym dochodzie ze względu na niską korelację.
- Ryzyko zdarzeń - ryzyko zdarzeń odnosi się do złego zarządzania, nieumiejętności przewidywania zmian na rynku, rosnących kosztów surowca, zmian regulacyjnych, zmian w zarządzaniu, konkurencji, które mogą znacząco wpłynąć na całą branżę.
Wniosek
Główną atrakcją obligacji o wysokiej rentowności jest to, że wydają się one generować zarówno zwroty podobne do akcji, jak i ryzyko związane z obligacjami. Badania wykazały, że rynek o wysokiej rentowności ma ujemną korelację z rynkiem obligacji skarbowych i niski poziom dodatni do zera w przypadku akcji i obligacji o ratingu inwestycyjnym.
