Alibaba IPO
6 maja 2014 r. Chińska firma Alibaba zajmująca się handlem elektronicznym, zajmująca się handlem elektronicznym, złożyła dokument rejestracyjny, aby udać się do publicznej wiadomości w USA i być matką wszystkich pierwszych ofert publicznych w historii Stanów Zjednoczonych. Alibaba jest stosunkowo nieznanym podmiotem w Stanach Zjednoczonych i innych regionach, choć jego ogromny rozmiar jest porównywalny z Amazon czy eBay.
Czytanie archiwum Alibaba S-1 było bardzo interesujące, edukujące i uświadamiające mi, jak duży jest ich biznes i jak złożona jest chińska sieć internetowa.
Możesz pobrać pełny formularz poniżej:
Pobierz model finansowy Alibaba
Wprowadź adres e-mail Kontynuując powyższy krok, zgadzasz się na nasze Warunki użytkowania i Politykę prywatności.Chcesz profesjonalnie uczyć się Equity Research, możesz obejrzeć ponad 40 godzin wideo kursu Equity Research lub ponad 50 godzin kursu zaawansowanego modelowania finansowego
W tym artykule odnoszę się do wszystkiego, co musisz wiedzieć o IPO Alibaby.
- Co to jest Alibaba?
- Jaki jest model biznesowy Alibaba?
- Skąd ta nazwa - Alibaba?
- Jak wypada na tle znanych firm internetowych?
- Dlaczego oferta publiczna Alibaba jest tak ważna?
- Czy będzie to największe IPO w historii USA?
- Dlaczego warto wejść na giełdę w USA, a nie w Chinach czy Hongkongu?
- Kim są inwestorzy w Alibaba? - Niespodziewane zyski dla Softbank i Yahoo
- 5 zadziwiających numerów Alibaby z dokumentu rejestracyjnego F-1?
- Model finansowy Alibaba IPO w programie Excel
- Alibaba IPO - wycena na 191 miliardów dolarów?
# 1 - Co to jest Alibaba?
Alibaba to najbardziej dochodowa chińska firma e-commerce. Alibaba obsłużył w zeszłym roku transakcje warte ponad 248 miliardów dolarów, więcej niż Amazon i eBay razem wzięte. Alibaba ma 231 milionów aktywnych kupujących i 8 milionów aktywnych sprzedających.
-
- Alibaba, założona w latach 1998-99 przez nauczyciela języka angielskiego Jacka Ma, ma siedzibę główną w Hangzhou w Chinach.
- Alibaba składa się głównie z dwóch dużych witryn handlowych: 1) Taobao, rynku konsumenckiego, uruchomionego w celu konkurowania z eBay w Chinach, oraz 2) Taobao Mall (lub Tmall), rynku podobnego do Amazona, który umożliwia chińskim konsumentom dokonywanie bezpośrednich zakupów od marek.
- Wraz z Juhuasuan, podobnym do Groupon rynkiem zakupów grupowych, witryny te stanowią ponad 80 procent przychodów Alibaba.
- Kolejną kwestią, na którą należy zwrócić uwagę, jest wielkość chińskiego rynku zakupów online w 2013 roku wynosząca 295 miliardów dolarów, a Alibaba kontrolował 80% tego ciasta (doskonale!)
- Ponieważ wielkość chińskiego rynku zakupów online wzrośnie 2,5-krotnie do 713 miliardów dolarów do 2017 r. (Źródło: iResearch), wielkość Alibaba może wzrosnąć tylko stąd.
# 2 - Jaki jest model biznesowy Alibaba?
Aby zrozumieć model biznesowy Alibaba, możemy spojrzeć na poniższy wykres, który przedstawia sieć podmiotów, które obsługuje Alibaba. Ponadto zauważysz, jak kupowanie i sprzedawanie towarów odbywa się za pośrednictwem systemu Alibaba dla modeli Business to Business (B2B) lub Business to Customers (B2C).
Model biznesowy Alibaby
źródło - Prospekt Alibaba IPO
Kupujący
- Chińscy konsumenci kupują na Taobao Marketplace, Tmall i Juhuasuan
- Podczas przeglądania lub wyszukiwania w Taobao Marketplace konsumenci widzą listy produktów zarówno z Taobao Marketplace, jak i Tmall
- Globalni konsumenci kupują na AliExpress
- Globalni hurtownicy kupują na Alibaba.com
Sprzedawcy detaliczni
- Mali sprzedawcy w Chinach prowadzą sprzedaż na rynku Taobao i AliExpress
- Chińskie marki sprzedają się na Taobao Marketplace, Tmall, Juhuasuan i AliExpress, a globalne marki na Tmall Global
- Sprzedawcy pozyskują produkty na 1688.com
Sprzedawcy hurtowi
- Chińscy hurtownicy i producenci zaopatrują sprzedawców detalicznych w Chinach na 1688.com oraz globalnych odbiorców hurtowych na Alibaba.com
- Chińscy hurtownicy i producenci dostarczają produkty bezpośrednio do globalnych konsumentów na AliExpress
- Globalni hurtownicy i producenci zaopatrują globalnych odbiorców hurtowych na Alibaba.com
# 3 - Dlaczego ta nazwa - Alibaba?
Jack Ma, założyciel Alibaba, chciał nazwy, którą łatwo wypowiedzieć każdy, nawet nie-Chińczyk. Według wywiadu, którego udzielił w 2006 roku w programie CNN Talk Asia, Ma był w kawiarni w San Francisco, kiedy wymyślił to nazwisko. Poniżej fragment jego wywiadu
Pewnego dnia byłem w San Francisco w kawiarni i pomyślałem, że Alibaba to dobre imię. A potem przyszła kelnerka i powiedziałem, że wiesz o Alibabie? A ona się zgodziła. Powiedziałem, co wiesz o Alibabie, a ona powiedziała „Otwórz sezam”. I powiedziałem tak, to jest nazwa! Potem wyszedłem na ulicę, znalazłem 30 osób i zapytałem ich: „Czy znasz Alilbaba”? Ludzie z Indii, ludzie z Niemiec, ludzie z Tokio i Chin… Wszyscy wiedzieli o Alibabie. Alibaba - otwarty sezam. Alibaba - 40 złodziei. Alibaba nie jest złodziejem. Alibaba to miły, mądry biznesmen, który pomógł wiosce. Tak… łatwe do przeliterowania i znane na całym świecie. Alibaba otwiera sezam dla małych i średnich firm. Zarejestrowaliśmy również imię AliMama, na wypadek gdyby ktoś chciał się z nami ożenić!
# 4 - Jak wypada Alibaba na tle znanych firm internetowych?
Znalezienie godnej zaufania firmy porównywalnej z Alibabą jest niemożliwe! Alibaba to połączenie rynku, wyszukiwarki, banku, firmy programistycznej, firmy świadczącej usługi mobilne, e-learningu, mikroblogowania, przesyłania strumieniowego wideo i wielu innych.
Poniżej znajduje się interesujący wykres porównujący portfel Alibaba z odpowiednim znanym porównywarką.
źródło: qz.com
Porównajmy teraz niektóre kluczowe dane finansowe Alibaby z dużymi firmami, takimi jak Amazon, eBay i Google.
Wartość towarów brutto firmy Alibaba wynosząca 248 miliardów dolarów jest większa niż Amazon i eBay razem wzięte.
Przychody Alibaba są niższe niż w przypadku Amazon i eBay. Głównym powodem jest model biznesowy; Alibaba zarabia, pobierając od sprzedawców opłaty za reklamy w ich witrynach internetowych i opłaty transakcyjne.
Chociaż przychody Alibaba są mniejsze niż w przypadku Amazon i eBay, Alibaba jest bardzo dochodową firmą w porównaniu z Amazon czy eBay.
Marża zysku netto Alibaba na poziomie 40% jest znacznie wyższa niż w serwisie eBay, Amazon czy Google.
# 5 - Dlaczego IPO Alibaba jest tak ważne?
Alibaba IPO to wielka sprawa, przede wszystkim ze względu na wielkość oferty. Jak omówiono w dalszej części artykułu, moja wycena Alibaby wynosi około 191 miliardów dolarów. Pobierz model wyceny Alibaba IPO tutaj
Ponadto IPO Alibaby oznacza globalne zmiany. Dzięki ogromnemu rozmiarowi i sieci IPO Alibaba może spoglądać na międzynarodową ekspansję poza Chiny i prowadzić do wojen cenowych i intensywnej konkurencji w USA. Według Reutersa
Alibaba pilnie strzegł swoich ambicji wobec Stanów Zjednoczonych, a kierownictwo prywatnie lekceważyło sugestie, że zmierzy się z Amazon. Ale nie ma wątpliwości, że inwestycje w Stanach Zjednoczonych mają wysoki priorytet, mówią ludzie zaznajomieni z firmą.
# 6 - Czy będzie to największe IPO w historii USA?
Dokładna wielkość IPO Alibaba jest ściśle strzeżona. Firma wykorzystała symbol zastępczy o wartości 1 miliarda dolarów do dokumentacji rejestracyjnej w SEC. Wielu spodziewa się, że wielkość IPO Alibaba może wynosić od 15 do 20 miliardów dolarów.
Poniższy wykres pokazuje szybkie porównanie Alibaby z IPO Tech w USA.
# 7 - Dlaczego warto wejść na giełdę w USA, a nie w Chinach lub Hongkongu?
Alibaba początkowo zwrócił się do giełdy w Hongkongu o notowanie. Musieli jednak zrezygnować z planów wejścia na giełdę w HK ze względu na strukturę akcji.
- Podstawową zasadą zarządzania regułami notowań giełdowych w Hongkongu jest ograniczenie podwójnych struktur akcji lub innych systemów, które pozwalają akcjonariuszom posiadającym pakiet kontrolny lub zarządzającym na posiadanie nieproporcjonalnej siły głosu.
- Alibaba chciał wystawić w Hongkongu; Jednak Hong Kong Exchanges and Clearing lub Securities and Futures Commission (SFC) odrzuciły żądanie Alibaba, aby jego partnerzy mogli nominować większość członków zarządu firmy.
- Alibaba opowiadał się za wyjątkiem dla swojej struktury, powołując się na swój unikalny model biznesowy. Hongkong Exchange mogła przyznać ten wyjątek, ponieważ zbiór zasad zawiera przepis; jednak zdecydowali się na to.
- Głównym powodem było to, że jest wiele chińskich przedsiębiorstw państwowych notowanych na giełdzie w Hongkongu i jeśli nagnie ona regułę dla Alibaby, będzie musiała zmienić prawo dla wszystkich tych państwowych chińskich przedsiębiorstw.
- Alibaba zdecydował się wówczas na notowanie firmy w USA, ponieważ takie podwójne struktury nie są zabronione na giełdach w USA.
# 8 - Kim są inwestorzy w Alibaba?
Z dokumentu rejestracyjnego Alibaba wynika, że SoftBank corp jest największym inwestorem w Alibaba, z początkową inwestycją w wysokości 20 milionów dolarów w 2000 roku. SoftBank jest największym zyskiem z inwestycji w Alibaba.
Poniższy wykres przedstawia stawkę i odpowiadającą jej wartość. (zakładając, że moje szacunki na 191 miliardów dolarów są prawidłowe :-))
# 9 - 5 wielkich liczb Alibaby, które warto znać z zgłoszenia F-1
- 5,8 miliarda dolarów - Alibaba przetworzyła transakcje o wartości 5,8 miliarda dolarów i 254 miliony zamówień w Dzień Singla 2013 (chiński odpowiednik Cyberponiedziałku).
- 248 miliardów dolarów - to całkowita wartość towarów brutto (GMV) Alibaba na chińskich rynkach detalicznych, więcej niż łącznie Amazon i eBay.
- 5 miliardów paczek - sieć logistyczna Alibaba dostarczyła w 2013 r. Około pięciu miliardów paczek wygenerowanych na rynkach należących do Alibaba.
- 31 milionów zamówień dziennie! - Alibaba widzi średnio 11,3 miliarda zamówień rocznie, z 231 milionami aktywnych kupujących. To około 31 milionów zamówień dziennie i średnio 49 zamówień rocznych na aktywnego klienta.
- 136 milionów - Alibaba ma 136 milionów aktywnych użytkowników miesięcznie (grudzień 2013), co stanowi 37 miliardów USD wartości towarów brutto w telefonii komórkowej
# 10 - Model finansowy Alibaby
Po ponad trzech dniach zmagań z przygotowaniem modelu finansowego Alibaby, udało mi się przygotować podstawowy model (z ograniczonymi informacjami zawartymi w zgłoszeniu S-1). Żałuję, że nie ma więcej informacji na temat segmentów przychodów i szczegółów kosztów, ale ten model służy jako dobra wskazówka do zrozumienia wyceny Alibaba Group i Alibaba IPO.
Możesz pobrać model finansowy Alibaba tutaj
Założenia modelu finansowego Alibaba
-
- Dane w rachunku zysków i strat za marzec 2014 roku uwzględniają szacunkowe dane za kwartał od 14 stycznia do marca 2014 roku
- Skorygowałem tylko środki pieniężne i ekwiwalenty środków pieniężnych oraz kapitał własny akcjonariuszy, aby odzwierciedlić szacunkowe liczby. Pozostałe pozycje BS są utrzymywane zgodnie z raportem z kwartału grudniowego.
- Przewidywane następne osiem lat analizy sprawozdań finansowych Alibaba (modelowanie finansowe - rachunek zysków i strat, bilans i przepływy pieniężne)
- Walutą użytą w modelu jest RMB (lokalna waluta Chin). Można skorzystać z przeliczenia waluty, aby uzyskać odpowiednią wartość wyceny. Zgłoszenie F-1 wykorzystało 1 USD = 6,2164 RMB.
Poniżej znajdują się wnioski z modelu finansowego opartego na programie Excel
1) Przychody wzrosną na poziomie CAGR około 26% w ciągu najbliższych pięciu lat i osiągną poziom 29 miliardów USD do marca 2019 roku.
2) China Commerce pozostanie największym uczestnikiem przychodów.
3) Dochód netto bliski 1,2 mld USD na koniec marca 2019 r.
4) Gotówka i ekwiwalenty gotówki wzrosną do 50 miliardów dolarów w ciągu najbliższych pięciu lat. Sposób, w jaki wydadzą tak dużo gotówki, jest ważną rzeczą, na którą należy uważać.
5) Spółka pozostała dodatnia EBITDA i osiągnie 1,75 mld USD EBITDA do marca 1919 roku.
# 11 - Alibaba IPO - kupować czy nie kupować?
Bloomberg przeprowadził ankietę wśród 12 analityków, aby zrozumieć wyceny Alibaby i odkrył, że jest ona bliższa 168 miliardów dolarów, podczas gdy niektórzy spodziewają się, że wycena przekroczy 250 miliardów dolarów, gdy zacznie handlować. Szacunki są bardzo zróżnicowane, dlatego zdecydowałem się opracować wytyczne dotyczące wycen Alibaba. Pobierz model wyceny Alibaba tutaj
Jak więc cenimy IPO Alibaba?
-
- Alibaba ma dodatnie przepływy pieniężne i jest rentowną firmą. Najbardziej odpowiednią metodą wyceny Alibaba jest metoda wyceny zdyskontowanych przepływów pieniężnych.
- Wyraźnie unikam porównywalnych wycen (względnych wycen Alibaby), ponieważ jest prawie niemożliwe określenie zestawu spółek, które są naprawdę porównywalne z Alibaba.
- Podejście zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) wymaga prognozowania i modelowania przyszłych danych finansowych.
Prognozowanie wolnych przepływów pieniężnych Alibaba (FCFF)
Alibaba wygeneruje 1,2 miliarda dolarów wolnych przepływów pieniężnych w marcu 2019 roku. Jak zauważamy poniżej, Alibaba wygeneruje przewidywalny dodatni przepływ wolnych środków pieniężnych.
Poniżej znajduje się tabela podsumowująca wyniki wyceny DCF Alibaba.
Zwracamy uwagę na następujące informacje z powyższej tabeli -
- Wycena Alibaba wynosi 191,5 mld USD ( WACC 9% i wzrost dożywotniego 3%)
- Inwestycje krótkoterminowe, środki pieniężne o ograniczonej możliwości dysponowania i inwestycyjne papiery wartościowe przyjmowane po koszcie (kwota bilansowa)
- Inwestycje w inwestycje kapitałowe są również wyceniane według kosztu (kwota bilansowa). Chociaż dwie firmy Weibo i AutoNavi są notowane na giełdzie, wziąłem je po koszcie, a NIE po ich cenach handlowych.
- Przyjąłem również, że średnia wypłata z wyceny Alipay wynosi 4 miliardy dolarów (dolny próg 2 miliardy i 6 miliardów dolarów). Poniżej znajduje się fragment zgłoszenia Alibaba F-1
W przypadku wystąpienia określonych zdarzeń związanych z płynnością w odniesieniu do Alipay (co obejmuje, z zastrzeżeniem określonych warunków, pierwszą ofertę publiczną Alipay, transfer 37,5% lub więcej udziałów kapitałowych Alipay lub sprzedaż całości lub zasadniczo całości aktywa Alipay), Small and Micro Financial Services Company zapłaci nam kwotę równą 37,5% wartości kapitałowej Alipay osiągniętej w takim przypadku płynności, przy minimalnej wypłacie 2,0 mld USD i maksymalnej płatności 6,0 mld USD, podlega pewnym podwyżkom i dodatkowym płatnościom, jeżeli do szóstej rocznicy daty pierwotnej umowy lub płatności w przypadku zdarzenia związanego z płynnością nie wystąpiło żadne zdarzenie związane z płynnością.
Analiza wrażliwości wyceny Alibaba DCF
- Jak wspomniano powyżej, minimalna wycena Alibaba to 123 miliardy dolarów (WACC 11% i wzrost 6%)
- Jeśli przyjmujesz inne założenia, możesz skorzystać z powyższej tabeli jako zestawu wskazówek dotyczących wyceny.
- Dowiedz się więcej na temat wykonywania analizy wrażliwości w programie Excel.
Inne posty, które pokochasz
- Wycena Box IPO - kupować czy nie kupować?
- 10 najstraszniejszych szczegółów dotyczących IPO Box
- Wartość przedsiębiorstwa a wartość kapitału własnego
- Modelowanie finansowe z wykorzystaniem MS Excel
Co następne?
Coś przegapiłem? Jakie jest Twoje zdanie na temat wycen? Inwestujesz w Alibaba? Daj mi znać, co myślisz, swoją opinię, zostawiając komentarz.
ps - nie reprezentuję żadnej firmy maklerskiej. Powyższe opinie są moją oceną IPO Alibaba. Zrobiłem wszystko, co w mojej mocy, aby zapewnić faktyczną dokładność analizy; jednakże, w przypadku zauważenia jakichkolwiek błędów, proszę o podanie środków naprawczych.
