FCFF (Free cash flow to company), znany również jako unlevered cash flow, to środki pieniężne pozostające w firmie po amortyzacji, podatkach i innych kosztach inwestycyjnych opłacanych z przychodów i reprezentuje kwotę przepływów pieniężnych, które są dostępne dla wszystkich posiadacze finansowania - czy to posiadacze długu, posiadacze akcji, posiadacze akcji uprzywilejowanych czy posiadacze obligacji.
FCFF, czyli Free Cash Flow to Firm, to jedna z najważniejszych koncepcji w firmach zajmujących się badaniami kapitałowymi i bankowością inwestycyjną.
Warren Buffet (raport roczny z 1992 r.) Powiedział: „Wartość wszelkich akcji, obligacji lub transakcji jest dziś określana przez wpływy i wypływy środków pieniężnych - zdyskontowane przy odpowiedniej stopie procentowej - których można oczekiwać w pozostałym okresie życia aktywów. ”
Warren Buffet koncentruje się na zdolności firmy do generowania wolnych przepływów pieniężnych dla firmy . Dlaczego to naprawdę ma znaczenie? W tym artykule skupimy się na zrozumieniu, czym ogólnie są „wolne przepływy pieniężne” i dlaczego należy stosować FCFF do pomiaru wyników operacyjnych firmy. Struktura tego artykułu jest następująca:
- Co to jest wolny przepływ środków pieniężnych dla firmy lub FCFF
- Definicja swobodnego przepływu środków pieniężnych według laika
- Formuły FCFF - formuła analityka
- Przykład FCFF w programie Excel
- Analiza FCFF Alibaba (pozytywny FCFF i rozwijająca się firma)
- Analiza Box FCFF (negatywny FCFF i rozwijająca się firma)
- Dlaczego wolny przepływ gotówki dla firmy (FCFF) ma znaczenie
Najważniejsze - Pobierz szablon FCFF Excel
Naucz się obliczać FCFF w programie Excel wraz z wyceną Alibaba FCFF
Tutaj omawiamy FCFF, jednak jeśli chcesz dowiedzieć się więcej o FCFE, możesz spojrzeć na Free Cash Flow to Equity.
Jeśli chcesz profesjonalnie uczyć się Equity Research, możesz obejrzeć ponad 40 godzin wideo kursu Equity Research
# 1 - Co to są wolne przepływy pieniężne dla firmy lub FCFF
Aby uzyskać intuicyjne zrozumienie Free Cash Flow to Firm (FCFF), załóżmy, że jest facet o imieniu Peter, który rozpoczął działalność z pewnym początkowym kapitałem własnym (załóżmy, że 500 000 USD), a także zakładamy, że bierze pożyczka bankowa w wysokości kolejnych 500 000 dolarów, tak aby jego całkowity kapitał finansowy wynosił 1 000 000 dolarów (1 milion dolarów).
- Firma zacznie przynosić dochody i będzie wiązać się z pewnymi wydatkami.
- Podobnie jak w przypadku wszystkich innych biznesów, działalność Petera wymaga również corocznych nakładów kapitałowych na utrzymanie aktywów.
- Kapitał zadłużenia zebrany w roku 0 wynosi 500 000 USD
- Kapitał własny zebrany w roku 0 wynosi 500 000 USD
- Nie ma przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej i przepływów pieniężnych z inwestycji, ponieważ firma jeszcze się nie rozpoczęła.
FCFF - Free Cash Flow Video
Scena 1 - Biznes Petera z niewystarczającymi zarobkami
1 rok
- Zakładamy, że firma właśnie się rozpoczęła i generuje skromne 50 000 USD w roku 1
- Przepływ środków pieniężnych z inwestycji w aktywa jest wyższy i wynosi 800 000 USD
- Pozycja gotówkowa netto na koniec roku wynosi 250 000 USD
Rok 2
- Załóżmy teraz, że biznes Petera wygenerował tylko 100 000 dolarów w roku 2
- Ponadto, aby utrzymać i prowadzić biznes, musi regularnie inwestować w aktywa ( nakłady inwestycyjne na utrzymanie ) w wysokości 600 000 USD.
- Jak myślisz, co się stanie w takiej sytuacji? Czy uważasz, że gotówka na początku roku jest wystarczająca? - NIE.
- Peter będzie musiał zebrać kolejny zestaw kapitału - tym razem załóżmy, że zbiera kolejne 250 000 dolarów z banku.
Rok 3
- Przeanalizujmy teraz stresującą sytuację Petera :-). Zakładając, że jego biznes nie radzi sobie tak dobrze, jak oczekiwano i był w stanie wygenerować tylko 100 000 dolarów
- Ponadto, jak wspomniano wcześniej, nie da się uniknąć nakładów inwestycyjnych na utrzymanie; Peter musi wydać kolejne 600 000 dolarów, aby aktywa działały.
- Peter będzie potrzebował kolejnego zestawu zewnętrznego finansowania w wysokości 500 000 USD, aby utrzymać działalność operacyjną.
- Finansowanie dłużne w wysokości 250 000 USD przy stosunkowo wyższej stopie procentowej, a Peter inwestuje kolejne 250 000 USD jako kapitał własny.
Rok 4
- Ponownie w 4 roku firma Petera była w stanie wygenerować tylko 100 000 USD jako przepływy pieniężne z operacji.
- Nakłady inwestycyjne na utrzymanie (nieuniknione) wynoszą 600 000 USD
- Peter wymaga dodatkowego finansowania w wysokości 500 000 USD. Tym razem załóżmy, że nie ma on żadnej kwoty na kapitał własny. Ponownie zwraca się do banku o kolejne 500 000 dolarów. Jednak tym razem bank zgadza się udzielić mu pożyczki na bardzo wysokim oprocentowaniu (biorąc pod uwagę kiepską kondycję biznesową i niepewność zarobków)
Rok 5
- Po raz kolejny Peter był w stanie wygenerować tylko 100 000 USD jako przepływy pieniężne z podstawowej działalności
- Nieuniknione wydatki kapitałowe nadal wynoszą 600 000 USD
- Tym razem Bank odmawia udzielenia dalszej pożyczki!
- Piotr nie jest w stanie kontynuować działalności przez kolejny rok i ogłasza upadłość!
- Po ogłoszeniu upadłości majątek firmy Peters zostaje zlikwidowany (sprzedany) za 1 500 000 USD
Ile otrzyma bank?
Bank udzielił całkowitej pożyczki w wysokości 1500 000 USD. Ponieważ Bank ma pierwsze prawo do odzyskania kwoty pożyczki, kwota otrzymana w przypadku likwidacji zostanie najpierw wykorzystana do obsługi Banku, a Piotr otrzyma pozostałą nadwyżkę (jeśli taka istnieje). W tym przypadku Bank był w stanie odzyskać zainwestowaną kwotę, ponieważ wartość likwidacyjna aktywów Peter's wynosi 1 500 000 USD
Ile otrzymuje Piotr (akcjonariusz)?
Peter zainwestował swój własny kapitał (kapitał własny) w wysokości 750 000 USD. W tym przypadku Piotr nie otrzymuje żadnych pieniędzy, ponieważ cała kwota zlikwidowana trafia do obsługi banku. Zwróć uwagę, że zwrot dla akcjonariusza (Piotra) wynosi zero.
Scena 2 - Biznes Petera rośnie i pokazuje powtarzające się zarobki
Przyjrzyjmy się teraz kolejnemu studium przypadku, w którym firma Petera nie radzi sobie źle i faktycznie rośnie każdego roku.
-
- Działalność Petera stale rośnie, od dyrektora finansowego o wartości 50 000 USD w roku 1 do dyrektora finansowego o wartości 1 500 000 USD
- Peter zbiera tylko 50 000 USD w drugim roku ze względu na wymagania dotyczące płynności.
- Odtąd nie potrzebuje żadnego innego zestawu przepływów pieniężnych z finansowania, aby „przetrwać” przyszłe lata.
- Końcowa gotówka dla Peter's Company wzrasta do 1350 000 $ na koniec 5 roku
- Widzimy, że nadwyżka gotówki jest dodatnia (CFO + CFI) od 3 roku i rośnie z każdym rokiem.
Ile otrzyma bank?
Bank udzielił całkowitej pożyczki w wysokości 550 000 USD. W tym przypadku firma Petera ma się dobrze i generuje dodatnie przepływy pieniężne; jest w stanie spłacić kredyt bankowy wraz z odsetkami w wspólnie uzgodnionym terminie.
Ile otrzymuje Piotr (akcjonariusz)?
Peter zainwestował swój własny kapitał (kapitał własny) w wysokości 500 000 USD. Peter posiada 100% udziałów w firmie, a jego zwrot z kapitału będzie teraz zależał od wyceny tej firmy, która generuje dodatnie przepływy pieniężne.
# 2 - Definicja swobodnego przepływu środków pieniężnych dla firmy (FCFF) według Laymana
Aby docenić przyjętą przez laika definicję wolnego przepływu środków pieniężnych dla firmy lub FCFF, musimy dokonać szybkiego porównania Studium przypadku 1 i Studium przypadku 2 (omówionych powyżej)
| Pozycja | Studium przypadku 1 | Studium przypadku 2 |
| Przychody | Stagnacja, nie rośnie | Rozwój |
| Przepływy pieniężne z działalności | Zastały | Wzrastający |
| Nadwyżka gotówki (CFO + CFI) | Negatywny | Pozytywny |
| Trend dotyczący nadwyżki gotówki | Zastały | Wzrastający |
| Wymaga kapitału lub długu do zapewnienia ciągłości działania | tak | Nie |
| Wartość kapitału / Wartość akcjonariusza | Zero lub bardzo niski | Więcej niż zero |
Wnioski z dwóch studiów przypadku
- Jeśli nadwyżka gotówki (CFO + CFI) jest dodatnia i rośnie, firma ma wartość
- Jeśli nadwyżka gotówki (CFO + CFI) jest ujemna przez dłuższy czas, wówczas zwrot dla akcjonariusza może być bardzo niski lub bliski zeru
Intuicyjne określenie wolnego przepływu środków pieniężnych do firmy - FCFF
Mówiąc ogólnie, „nadwyżka gotówki” to nic innego jak kalkulacja wolnych przepływów pieniężnych dla firmy lub FCFF . Wycena DCF koncentruje się na przepływach pieniężnych generowanych przez aktywa operacyjne przedsiębiorstwa oraz na sposobie ich utrzymania (CFI).
Formuła FCFF = przepływy pieniężne z operacji (CFO) + przepływy pieniężne z inwestycji (CFI)
Firma generuje gotówkę poprzez swoje codzienne operacje dostarczania i sprzedaży towarów lub usług. Część gotówki musi wrócić do biznesu, aby odnowić środki trwałe i wesprzeć kapitał obrotowy. Jeśli firma ma się dobrze, powinna generować gotówkę ponad te wymagania. Wszelkie dodatkowe środki pieniężne mogą trafić do posiadaczy długu i kapitału. Dodatkowa gotówka jest nazywana wolnym przepływem gotówki dla firmy
# 3 - Wolny przepływ gotówki - formuła analityka
Wolny przepływ gotówki do firmy można przedstawić w następujący sposób :
1) Formuła FCFF zaczynająca się od EBIT
Obliczenie wolnych przepływów pieniężnych dla firmy lub FCFF = EBIT x (1-stawka podatkowa) + obciążenia niepieniężne + zmiany w kapitale obrotowym - wydatki kapitałowe
| Formuła | Komentarze |
| EBIT x (1-stawka podatku) | Przepływ do całkowitego kapitału, usuwa wpływ kapitalizacji na zyski |
| Dodaj: Opłaty bezgotówkowe | Dodaj z powrotem wszystkie opłaty bezgotówkowe, takie jak amortyzacja, amortyzacja |
| Dodaj: Zmiany w kapitale obrotowym | Może to być wypływ lub napływ gotówki. Uważaj na duże wahania rok do roku w prognozowanym kapitale obrotowym |
| Mniej: wydatki kapitałowe | Krytyczne dla określenia poziomów CapEx wymaganych do obsługi sprzedaży i marż w prognozie |
2) Formuła FCFF zaczynająca się od dochodu netto
Dochód netto + amortyzacja + odsetki x (1-podatek) + zmiany w kapitale obrotowym - wydatki kapitałowe
3) Formuła FCFF zaczynająca się od EBITDA
EBITDA x (1-stawka podatkowa) + (Rozliczenia i amortyzacja) x stawka podatkowa + zmiany w kapitale obrotowym - wydatki kapitałowe
Tobie pozostawiam pogodzenie jednej formuły z drugą. Przede wszystkim możesz użyć dowolnej z podanych formuł FCFF. Jako analitykowi rynku akcji łatwiej było mi używać wzoru, który zaczynał się od EBIT.
Dodatkowe uwagi dotyczące elementów formuły FCFF
Dochód netto
- Zysk netto jest pobierany bezpośrednio z rachunku zysków i strat.
- Stanowi dochód dostępny dla akcjonariuszy po opodatkowaniu, amortyzacji, amortyzacji, kosztach odsetek i wypłacie uprzywilejowanych dywidend.
Opłaty bezgotówkowe
- Opłaty bezgotówkowe to pozycje, które wpływają na dochód netto, ale nie wiążą się z wypłatą gotówki. Poniżej wymieniono niektóre typowe pozycje bezgotówkowe.
| Pozycje bezgotówkowe | Korekta dochodu netto |
| Deprecjacja | Dodanie |
| Amortyzacja | Dodanie |
| Straty | Dodanie |
| Zyski | Odejmowanie |
| Opłaty restrukturyzacyjne (koszt) | Dodanie |
| Odwrócenie rezerwy restrukturyzacyjnej (dochód) | Odejmowanie |
| Amortyzacja dyskonta obligacji | Dodanie |
| Amortyzacja premii z obligacji | Odejmowanie |
| Podatek odroczony | Dodanie |
Odsetki po opodatkowaniu
- Ponieważ odsetki można odliczyć od podatku, odsetki po opodatkowaniu są dodawane z powrotem do dochodu netto
- Koszt odsetek to przepływy pieniężne do jednego z udziałowców firmy (wierzycieli), a zatem stanowi część FCFF
Wydatki inwestycyjne
- Inwestycja w środki trwałe to wypływ gotówki potrzebny firmie do utrzymania i rozwoju działalności
- Możliwe jest, że firma nabywa aktywa bez wydawania gotówki za pomocą akcji lub długu
- Analityk powinien przejrzeć przypisy, ponieważ te transakcje nabycia aktywów mogły nie wykorzystywać gotówki i ich ekwiwalentów w przeszłości, ale mogą wpływać na prognozę przyszłych wolnych przepływów pieniężnych dla firmy
Zmiana kapitału obrotowego
- Zmiany kapitału obrotowego, które wpływają na FCFF, to pozycje takie jak zapasy, należności i zobowiązania.
- Ta definicja kapitału obrotowego nie obejmuje środków pieniężnych i ich ekwiwalentów oraz zadłużenia krótkoterminowego (płatne weksle i bieżąca część długoterminowego zadłużenia do zapłaty).
- Nie uwzględniaj nieoperacyjnych aktywów i zobowiązań krótkoterminowych, np. Płatnych dywidend itp.
# 4 - Przykład FCFF w programie Excel
Mając powyższe zrozumienie wzoru, spójrzmy teraz na roboczy przykład obliczania wolnych przepływów pieniężnych dla firmy. Załóżmy, że otrzymałeś bilans i rachunek zysków i strat firmy, jak podano poniżej. Możesz pobrać przykład FCFF Excel tutaj
Oblicz FCFF (Free Cash Flow to Firm) za rok 2008
Rozwiązanie
Spróbujmy rozwiązać ten problem metodą EBIT.
Formuła FCFF = EBIT x (1-podatek) + Dep & Amort + Zmiany w kapitale obrotowym - Wydatki kapitałowe
EBIT = 285, stawka podatku 30%
EBIT x (1-podatek) = 285 x (1-0,3) = 199,5
Amortyzacja = 150
Zmiany kapitału obrotowego
Wydatki kapitałowe = zmiana w majątku trwałym brutto (PPE brutto) = 1200 USD - 900 USD = 300 USD
Obliczenie FCFF = 199,5 + 150 - 75 - 300 = -25,5
Obliczanie wolnych przepływów pieniężnych do firmy jest dość proste. Dlaczego nie obliczysz FCFF przy użyciu pozostałych dwóch formuł FCFF - 1) Zaczynając od dochodu netto 2) Zaczynając od EBITDA
# 5 - Alibaba FCFF - Pozytywny i rosnący FCFF
W dniu 6 maja 2014 r. Chińska firma Alibaba, zajmująca się handlem elektronicznym, złożyła dokument rejestracyjny, aby upublicznić w USA, co może być matką wszystkich pierwszych ofert publicznych w historii Stanów Zjednoczonych. Alibaba jest dość nieznanym podmiotem w Stanach Zjednoczonych i innych regionach, chociaż jego ogromny rozmiar jest porównywalny lub nawet większy niż Amazon czy eBay. Użyłem metody zdyskontowanych przepływów pieniężnych do wyceny Alibaba i odkryłem, że ta niesamowita firma jest wyceniana na 191 miliardów dolarów!
W przypadku Alibaba DCF przeprowadziłem analizę sprawozdania finansowego i prognozowałem sprawozdania finansowe, a następnie obliczyłem wolne przepływy pieniężne dla firmy. Możesz pobrać model finansowy Alibaba tutaj.
Poniżej przedstawiono wolne przepływy pieniężne dla firmy Alibaba. Potwierdzenie wolnych przepływów pieniężnych jest podzielone na dwie części - a) Historyczne FCFF oraz b) Prognozowane FCFF.
- Historyczne wolne przepływy pieniężne dla firmy są uzyskiwane z rachunku zysków i strat, bilansu i przepływów pieniężnych firmy z jej raportów rocznych.
- Prognozowanie wolnych przepływów pieniężnych do firmy Kalkulacja jest wykonywana dopiero po prognozowaniu sprawozdań finansowych (nazywamy to przygotowaniem modelu finansowego w programie Excel). Podstawy modelowania finansowego są nieco skomplikowane i nie będę omawiać szczegółów i typów modeli finansowych w tym artykule.
- Zauważamy, że wolne przepływy pieniężne Alibaba dla firmy rosną z roku na rok
- Aby znaleźć wycenę Alibaby, musimy znaleźć bieżącą wartość wszystkich przyszłych lat obrotowych (do wieczności - wartość końcowa)
# 6 - Box FCFF - Negatywne i rosnące
24 marca 2014 r. Firma Box, zajmująca się pamięcią masową online, złożyła wniosek o pierwszą ofertę publiczną i ujawniła plany pozyskania 250 mln USD. Firma ściga się, aby zbudować największą platformę do przechowywania danych w chmurze i konkuruje z największymi firmami, takimi jak Google Inc i jej rywal, Dropbox. Jeśli chcesz dowiedzieć się więcej o wycenie Boxa, zapoznaj się z moim artykułem na temat wyceny Box IPO
Poniżej przedstawiamy prognozy Box FCFF na najbliższe 5 lat
- Box to klasyczny przypadek szybko rozwijającej się firmy działającej w chmurze, która przetrwała dzięki przepływowi gotówki z finansów (patrz studium przypadku nr 1)
- Box rozwija się w bardzo szybkim tempie i powinien być w stanie generować wolne przepływy pieniężne w przyszłości.
- Ponieważ wolne przepływy pieniężne Box do firmy są ujemne przez następne 5 lat, może nie być rozsądne, abyśmy obliczali wartość Box przy użyciu metody zdyskontowanych przepływów pieniężnych. W tym przypadku sugerowane jest podejście wykorzystujące wycenę względną.
- Raczej się boję tego IPO i tak naprawdę napisałem artykuł na temat 10 najstraszniejszych szczegółów dotyczących IPO Box. Należy pamiętać, że jednym z najbardziej przerażających szczegółów w Box IPO jest ujemny wolny przepływ gotówki firmy.
# 7 - Dlaczego darmowe przepływy pieniężne mają znaczenie
- EPS może zostać zmodyfikowany, ale wolny przepływ gotówki do firmy nie może - chociaż EPS jest szeroko stosowany do pomiaru wyników firmy, jednak EPS może być łatwo modyfikowany (ze względu na sztuczki polityki rachunkowości) przez kierownictwo i niekoniecznie musi być najlepszy miernik wydajności. Najlepiej jest stosować środek wolny od sztuczek księgowych. Wolne przepływy pieniężne do firmy mogą być jedną z takich miary, którymi nie można manipulować przez zmiany rachunkowości.
- Nie może wkrótce zbankrutować, jeśli wolne przepływy pieniężne do firmy są dodatnie i rosną - firmy, które generują stale wyższe i rosnące poziomy wolnych przepływów pieniężnych do firmy, prawdopodobnie nie zbankrutują w najbliższym czasie, a inwestorzy powinni wziąć to pod uwagę podczas inwestowania w firmę .
- Dobry wskaźnik dla inwestorów poszukujących aprecjacji kapitału - w przypadku inwestorów zorientowanych na wzrost firmy z wysokimi przepływami wolnych środków pieniężnych dla firmy prawdopodobnie zainwestują swoje wolne środki pieniężne w wydatki inwestycyjne, które są niezbędne do rozwoju ich podstawowej działalności. Rosnące poziomy wolnych przepływów pieniężnych są na ogół doskonałym wskaźnikiem przyszłych zysków.
- Dobry wskaźnik dla inwestorów poszukujących regularnych dywidend - dla inwestorów dochodowych wolne przepływy pieniężne mogą być wiarygodnym wskaźnikiem zdolności firmy do utrzymania dywidendy lub nawet zwiększenia wypłaty.
Teraz, gdy znasz już wolne przepływy pieniężne dla firmy, co z FCFE - wolnym przepływem gotówki do kapitału? Zapoznaj się ze szczegółowym artykułem na temat wolnych przepływów pieniężnych do kapitału tutaj.
Wniosek
Zwracamy uwagę, że nadwyżkę gotówki wygenerowanej przez firmę (CFO + CFI) można w przybliżeniu przybliżyć jako Wolny przepływ gotówki do Firmy.Zwracamy również uwagę, że EPS może nie być najlepszym miernikiem wyników firmy, ponieważ jest podatny na sztuczki księgowe kierownictwa. Lepszym sposobem pomiaru wyników firmy przez banki inwestycyjne i inwestorów jest obliczenie wolnych przepływów pieniężnych dla firmy (FCFF), ponieważ patrzy na zdolność firmy do przetrwania i rozwoju bez zewnętrznych źródeł finansowania (kapitał lub dług). Zdyskontowanie wszystkich przyszłych wolnych przepływów pieniężnych na rzecz firmy zapewniło nam wartość przedsiębiorstwa. Dodatkowo FCFF jest szeroko stosowany nie tylko przez inwestorów wzrostowych (poszukujących zysku kapitałowego), ale także przez inwestorów dochodowych (poszukujących regularnych dywidend). Pozytywny i rosnący FCFF oznacza doskonałe przyszłe możliwości zarobkowe; Jednak negatywny i zastój FCFF może być powodem do zmartwień dla biznesu.
Co dalej?
Jeśli nauczyłeś się czegoś nowego lub podobał Ci się ten darmowy przepływ gotówki na firmowy post, zostaw komentarz poniżej. Powiedz mi co myślisz. Wielkie dzięki i uważaj.
Przydatny post
- Formuła FCF
- FCFE
- Wycena Alibaba FCFF
- Błędy w DCF
