Podczas modelu wyceny zdyskontowanych przepływów pieniężnych należy być świadomym wielu błędów; horyzont prognozy, aby upewnić się, że inwestor wybrał odpowiednią ilość czasu; wartość beta, aby zobaczyć, czy korelacja jest korektą i jest powiązana z odpowiednim rynkiem; premia za ryzyko kapitałowe, która powinna być poprawna, oraz stopa wzrostu, która nie powinna być ani zbyt optymistyczna, ani pesymistyczna.
Błędy w zdyskontowanych przepływach pieniężnych
Błędy w zdyskontowanym przepływie gotówki! Jak bardzo może to wpłynąć na twoją analizę? Odpowiedź brzmi trochę, TAK! Tak, tworzymy modele wyceny, ale czy w 100% mamy rację? Nawet małe błędy mogą mieć ogromny wpływ na analizę.
Spróbujmy więc rozszyfrować kilka poważnych błędów w analizie zdyskontowanych przepływów pieniężnych. W tym artykule omówimy następujące kwestie -
- Infografika: Migawka kroków do analizy DCF
- Wpływ błędów DCF
- Błąd nr 1 - prognoza Horyzont: za dużo lub za mało!
- Błąd nr 2 - Koszt kapitału: wyzwanie?
- MIstake # 3 - Założenia dotyczące tempa wzrostu: ekstremalne?
- Inne błędy
- Niezrównoważony zakładany wzrost inwestycji i zysków.
- Inne zobowiązania: Niewłaściwe rozważania
- Zmiany w liczbach
- Podwójne liczenie wartości
- Rzeczywiste i nominalne przepływy pieniężne
- Zrozumienie warunków rynkowych
- Błędy stawek podatkowych
Zanim przejdziemy bezpośrednio do listy błędów, poniżej znajdują się infografiki, które przedstawiają wszystkie istotne kroki analizy DCF. Ma to na celu odświeżenie kilku kluczowych terminów w analizie DCF. Pomoże Ci to, gdy przyjrzymy się błędom w dalszej części.
Infografika DCF: analiza krok po kroku
Ok, więc przechodząc do naszego głównego tematu dyskusji.
Jaki może być wpływ błędów w analizie zdyskontowanych przepływów pieniężnych?
Aby to wiedzieć, przeprowadziłem analizę „Two” DCF tej samej firmy.
- Analiza 1: Brak błędów w zdyskontowanych przepływach pieniężnych
- Analiza 2: Błędy w zdyskontowanych przepływach pieniężnych
Jeśli porównasz te dwie analizy, zauważymy celowo niewielkie zmiany pewnych wartości. Pomoże nam to poznać wpływ Błędów na wewnętrzną cenę akcji i rekomendację KUP / SPRZEDAJ
Poniżej znajduje się mój końcowy wynik analizy zdyskontowanych wolnych przepływów pieniężnych. Sprawdź różnicę w cenie akcji.
Możesz pobrać arkusz programu Excel zawierający formuły i obliczenia z analizą zdyskontowanych przepływów pieniężnych i bez błędów.
Błędy w DCF
# 1 Brak błędów w zdyskontowanym przepływie gotówki
# 2 Błędy w zdyskontowanym przepływie gotówki
#Mistake: Uzyskanie rekomendacji Sprzedaj pomimo zdecydowanego kupna!
Tak działa analiza rekomendacji.
- Jest to zalecenie KUPUJ, gdy: wewnętrzna cena akcji> bieżąca cena rynkowa (jest wyższa niż)
- Jest to rekomendacja SPRZEDAŻY, gdy: wewnętrzna cena akcji <aktualna cena rynkowa (jest niższa niż)
W naszym przypadku wyniki były następujące:
- Brak błędów w zdyskontowanym przepływie pieniężnym dał rekomendację KUPUJ jako = wewnętrzna cena akcji> bieżąca cena rynkowa, jako 1505> 1153
- Błędy w zdyskontowanych przepływach pieniężnych dały rekomendację SPRZEDAŻY jako wewnętrzną cenę akcji <bieżąca cena rynkowa, jako 418 <1153.
Musisz być ciekawy, jakie błędy popełniłem? Jak bardzo różnią się wartości wewnętrzne? Teraz przedstawiam błędy, które celowo popełniłem w analizie zdyskontowanych przepływów pieniężnych. Przeanalizujmy je jeden po drugim.
- Horyzont prognozy: za dużo lub za mniej!
- Koszt kapitału: wyzwanie?
- Założenia dotyczące tempa wzrostu: ekstremalne?
Błąd DCF nr 1 - horyzont prognozy: za dużo lub za mniej!
Weź pod uwagę, że cenisz firmę opartą na FMCG. Ale prognozy finansowe wykonujesz tylko przez dwa lata. Czy uważasz, że to właściwe podejście? Absolutnie nie!
Podczas wykonywania analizy DCF należy wziąć pod uwagę ramy czasowe wynoszące co najmniej od pięciu do siedmiu lat. Ale to nie znaczy, że rozważasz ramy czasowe 50 lat, to byłoby całkowicie błędne.
Wyobraź sobie stopy procentowe, czynniki ekonomiczne, inflację po 50 latach! I nie mamy żadnej supermocy finansowej, aby przewidzieć to samo. Od teraz dla każdego błędu będziemy wymieniać konkretne wartości przyjęte dla:
Horyzont prognozy - bez błędów
W analizie uwzględniliśmy prognozowany okres 5 lat .
Horyzont prognozy - z błędami
- Prognozowanie jest dokonywane tylko na okres 2 lat .
Uwzględnienie krótkiego okresu prognozy nie daje efektu różnych parametrów w najbliższych latach. Ma to duży wpływ na wewnętrzną cenę akcji.
Dlatego ważne jest, aby wziąć odpowiedni, wyraźny okres, który nie jest ani zbyt krótki, ani zbyt długi.
Błąd DCF nr 2 - Koszt kapitału: wyzwanie?
Wiele trybów DCF jest zbudowanych na nierozsądnym koszcie kapitału. Jest to jeden z istotnych błędów w zdyskontowanych przepływach pieniężnych.
Oto powód.
- Większość firm finansuje swoją działalność długiem lub kapitałem własnym.
- Koszt części zadłużenia dla dużych firm jest zazwyczaj przejrzysty, ponieważ muszą one wywiązywać się z zobowiązań umownych w drodze płatności kuponowych.
- Jednak oszacowanie kosztu kapitału własnego jest trudniejsze.
- Ponieważ w przeciwieństwie do kosztu jawnego długu, koszt kapitału własnego jest niejawny.
- Ponadto koszt kapitału jest zwykle wyższy niż koszt długu, ponieważ roszczenie o kapitał jest podrzędne. Nie istnieje prosta metoda oszacowania najdokładniejszego kosztu kapitału własnego.
- Zdecydowanie najpowszechniejszym i najczęściej stosowanym podejściem do szacowania kosztu kapitału własnego jest model wyceny aktywów kapitałowych (CAPM).
- Według CAPM koszt kapitału własnego spółki jest równy stopie wolnej od ryzyka plus iloczyn premii za ryzyko cen akcji i beta.
- Obligacje emitowane przez rząd generalnie zapewniają dobrą reprezentację stopy wolnej od ryzyka. Jednak oszacowanie premii za ryzyko kapitałowe i beta okazuje się znacznie trudniejsze.
W naszej analizie przeanalizujemy teraz wpływ dwóch ważnych aspektów CAPM: premia za ryzyko beta i kapitałowe
# 1 Beta:
Oto czym jest Beta:
- Beta odzwierciedla wrażliwość zmian cen akcji w stosunku do szerszego rynku.
- Beta równa 1 sugeruje, że akcje mają tendencję do poruszania się zgodnie z rynkiem.
- Beta poniżej 1 oznacza, że akcje poruszają się mniej niż rynek.
- Beta powyżej 1 oznacza, że akcje poruszają się szybciej niż rynek.
- Beta, choć brzmi cudownie w teorii, zawodzi praktycznie i empirycznie.
- Idealnie byłoby, gdybyśmy chcieli wybiegających w przyszłość wersji beta, które trudno jest wiarygodnie oszacować.
- Empiryczna porażka Bety pokazuje, że beta słabo radzi sobie z wyjaśnianiem zwrotów.
Wartość beta - bez błędów:
- Pobraliśmy wartość Beta z zaufanego źródła https://www.reuters.com/.
- W naszym przypadku wartość beta pobrana z Reutera dla firmy wynosi 0,89
Wartość beta z błędami:
- Wartość beta jest brana pod uwagę losowo.
- Zatem wartość beta w tym przypadku wynosi 1,75 .
# 2 Premia za ryzyko kapitałowe
- Drugim ważnym elementem CAPM, który może powodować błędy, jest premia za ryzyko cen akcji.
- Podobnie jak w przypadku wersji beta premia za ryzyko kapitałowe jest szacunkiem wybiegającym w przyszłość.
- Oparcie się na wcześniejszych wartościach premii za ryzyko kapitałowe może nie dawać rozsądnego obrazu perspektyw zwrotu.
- Badania sugerują również, że premia za ryzyko kapitałowe jest prawdopodobnie niestacjonarna.
- W związku z tym korzystanie z przeszłych średnich wartości może być bardzo mylące.
Premia za ryzyko kapitałowe - bez błędów:
Zrozum następujące kwestie:
- Stopa wolna od ryzyka to stopa zwrotu z inwestycji bez ryzyka i strat.
- Generalnie w tym przypadku brana jest pod uwagę stopa obligacji rządowych.
- Wyszukaj, a łatwo uzyskasz wartość stopy wolnej od ryzyka dla obligacji rządowych.
- Stawka indyjskich obligacji rządowych, którą uzyskałem, wyniosła 7,72%.
- Jako inwestor na giełdzie generalnie oczekuje się, że osiągnie więcej zwrotów niż stopa wolna od ryzyka.
- Rozważmy oczekiwania zwrotu w przedziale 10% -15%.
Zgodnie z modelem wyceny aktywów kapitałowych wzór do obliczenia wymaganej stopy zwrotu:
= Rf + β (Rm-Rf), gdzie,
- Rf to stopa wolna od ryzyka
- β to wartość beta
- (Rm-Rf) to premia za ryzyko cen akcji
Jeśli więc inwestor spodziewa się 12% zwrotów, zobaczmy, jak zmienią się wartości w naszej formule:
Aby ustawić LHS równy RHS:
12% = 7,72% + 0,89 * (?)
(?) = 4,81
Zatem premia za ryzyko cen akcji w tym przypadku wynosi 4,81
Przyjmując procent w przedziale 4,5% -5,5% może dać odpowiednią wartość.
W naszej poprawnej analizie przyjąłem premię za ryzyko cen akcji w wysokości 5%.
Premia za ryzyko kapitałowe - z błędami:
- Premia za ryzyko cen akcji jest brana pod uwagę losowo.
- Zatem wartość w tym przypadku wynosi 8%.
Założenia dotyczące tempa wzrostu: ekstremalne?
- Uważaj się za agenta ubezpieczeniowego. Możesz zdobyć wielu klientów; przekroczyłeś swoje cele. Ale jak?
- Obiecując klientom agresywne zwroty w wysokości 30%, z gwarancją skumulowanego wzrostu każdego roku;
- Udało Ci się oszukać klientów, ale czy potrafisz oszukać siebie?
- Nie możesz zagwarantować swoim klientom ekstremalnych wskaźników wzrostu. Nic tak nie działa.
- Musisz wziąć pod uwagę wszystkie możliwe czynniki, które wpływają na tempo wzrostu.
Tak samo jest w przypadku budowania modelu DCF.
Ogólnie rzecz biorąc, założenia dotyczące długoterminowej stopy wzrostu są błędne. Te założenia przyjęto w celu określenia składnika wartości końcowej wyceny DCF.
Trzeba mieć na uwadze, że długoterminowe tempo wzrostu nie powinno co najwyżej przekraczać sumy inflacji i wzrostu realnego PKB.
Tempo wzrostu - bez błędów:
- Założenia dotyczące tempa wzrostu powinny być zawsze rozpatrywane jako mniejsze niż PKB danego kraju.
- Biorąc to pod uwagę, przyjąłem stopę wzrostu na 5%. (Mniej niż PKB Indii, które mieści się w przedziale 7%)
Tempo wzrostu - z błędami:
Przyjęto ekstremalny procent wzrostu wynoszący 8% . (Więcej niż tempo wzrostu PKB).
Oto kilka typowych błędów popełnianych w analizie zdyskontowanych przepływów pieniężnych. Pomoże nam to przeanalizować zakres różnic w wartościach. Podsumujmy więc różnice w naszej analizie. Oto wyniki, które otrzymaliśmy:
Wewnętrzna cena akcji
- Z błędami: 418
- Bez błędów: 1505
Kup / sprzedaj rekomendację
- Z błędami: SPRZEDAJ
- Bez błędów: KUP
Różnica wartości z rzeczywistej analizy
= (1505-418) / 1505 = 72% (OGROMNY!)
Oprócz wyżej wymienionych błędów mamy kilka innych typowych błędów wymienionych poniżej:
- Niezrównoważony zakładany wzrost inwestycji i zysków.
- Inne zobowiązania: Niewłaściwe rozważania
- Zmiany w liczbach
- Podwójne liczenie wartości
- Rzeczywiste i nominalne przepływy pieniężne
- Zrozumienie warunków rynkowych
- Błędy stawek podatkowych
Powyższa lista pochodzi z http://www3.nd.edu/
# 1 Niezrównoważony zakładany wzrost inwestycji i zysków.
- Firmy inwestują w biznes poprzez kapitał obrotowy, wydatki kapitałowe, przejęcia, badania i rozwój itp.
- Wszystkie te kroki są podejmowane, aby rosnąć w dłuższym okresie.
- Zwrot z inwestycji (ROI) pomaga określić efektywność, z jaką firma przekłada swoje inwestycje na wzrost zysków.
- Ponieważ zwrot z inwestycji jest powiązany z inwestycjami i wzrostem, inwestorzy muszą ostrożnie podchodzić do relacji między inwestycjami a wzrostem.
- Modele DCF mogą czasami nie doceniać inwestycji niezbędnych do osiągnięcia zakładanej stopy wzrostu.
Źródło tego błędu jest następujące:
- W przypadku firm, które w przeszłości były bardzo przejęte, analitycy rozważają teraz tę samą stopę wzrostu, nawet jeśli firma nie jest tak bardzo zainteresowana przejęciami.
- Można przezwyciężyć ten błąd, uważnie rozważając stopę wzrostu, która prawdopodobnie będzie pochodzić z dzisiejszego biznesu.
# 2 Inne zobowiązania: nieodpowiednie względy
Kolejny błąd w zdyskontowanych przepływach pieniężnych dotyczy innych zobowiązań.
- Wartość korporacyjną ustala się na podstawie bieżącej wartości przyszłych przepływów pieniężnych.
- Środki pieniężne i wszelkie inne aktywa nieoperacyjne są dodawane, a zadłużenie i wszelkie inne zobowiązania są odejmowane, aby uzyskać wartość dla akcjonariuszy.
- Niektóre inne zobowiązania, takie jak opcje na akcje dla pracowników, są trudniejsze i trudniejsze do analizy. Dlatego większość analityków analizuje te zobowiązania fatalnie.
- Jednocześnie niektóre zobowiązania występują najczęściej w niektórych sektorach.
- Na przykład programy świadczeń pracowniczych po przejściu na emeryturę są bardziej powszechne w przemyśle wytwórczym, podczas gdy opcje na akcje dla pracowników występują najczęściej w branżach usługowych.
- Dlatego inwestorzy muszą odpowiednio sklasyfikować i ująć inne zobowiązania w sektorach, w których mogą mieć ogromny wpływ na wartość przedsiębiorstwa.
Zobacz też Restricted Stock Units
# 3 Zmiany w liczbach
- Czasami niewielkie zmiany w założeniach mogą również prowadzić do ogromnych zmian wartości.
- Inwestorzy powinni również patrzeć na czynniki wartościowe, takie jak sprzedaż, marże i potrzeby inwestycyjne, jako źródła wrażliwości wariantu.
# 4 Podwójne liczenie wartości
- Zawsze upewnij się, że Twój model nie popełnia błędów podwójnego liczenia. Teraz pewnie się zastanawiasz, czym właściwie jest podwójne liczenie. Więc zrozummy to w prostych słowach.
- Podwójne liczenie oznacza po prostu, że niektóre wartości są brane dwukrotnie, co powoduje błędy w modelu.
- Twoja wewnętrzna cena akcji zmienia się po dwukrotnym uwzględnieniu tych wartości;
- Uwzględniając czynnik ryzyka, można również przeprowadzić podwójne liczenie.
- Istnieją dwa sposoby uwzględnienia niepewności przyszłości:
- Bezpośrednia korekta przepływów pieniężnych w modelu.
- Biorąc pod uwagę stopę dyskontową;
- W związku z tym dokonanie korekt w obu powyższych metodach może prowadzić do podwójnego naliczania ryzyka, a tym samym do błędu.
# 5 Rzeczywiste i nominalne przepływy pieniężne
Rozumiemy różnicę między realnymi i nominalnymi przepływami pieniężnymi.
- Nominalne: przepływy pieniężne uwzględniające skutki inflacji
- Rzeczywiste: przepływy pieniężne, które wykluczają jego skutki, są rzeczywiste.
- Zatem w przypadku wykorzystania rzeczywistych przepływów pieniężnych wpływ inflacji należy uwzględnić w stopie dyskontowej.
- Często pojawiają się tutaj błędy, ponieważ nie wprowadza się żadnych korekt.
# 6 Zrozumienie warunków rynkowych
- W niektórych przypadkach dochody i sprawozdania operacyjne dotyczące konkretnego projektu nie odzwierciedlają normalnych wzorców operacyjnych.
- Ostatecznie będzie to miało wpływ na model DCF i wewnętrzną cenę akcji.
- W takim przypadku konieczne jest odtworzenie faktycznych sprawozdań operacyjnych w celu odzwierciedlenia warunków rynkowych.
- Przewidywane zestawienia operacyjne lub dochody muszą odzwierciedlać rzeczywiste warunki rynkowe.
# 7 Błędy dotyczące stawek podatkowych
- Popełniono ogólny błąd: przyjęcie stawki podatkowej, która nie odzwierciedla długoterminowej stawki podatkowej dla składnika aktywów.
- Aby odpowiednio odzwierciedlić oczekiwane przyszłe przepływy pieniężne, prognozy powinny być oparte na oczekiwanej efektywnej stopie podatkowej obowiązującej w tym czasie.
- Należy poświęcić trochę czasu na analizę stawki podatku od osób prawnych.
- Właściwa analiza stawki podatku i uwzględnienie jej w modelu z pewnością przybliży ją o krok do perfekcji.
Inne powiązane artykuły dotyczące wyceny, które mogą Ci się spodobać
- Co to jest formuła wartości wewnętrznej?
- Znaczenie wyceny zdyskontowanych przepływów pieniężnych
- Obliczanie współczynników PE
Błędy w wideo zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF)
Wniosek
Ponieważ jesteś teraz świadomy wszystkich prawdopodobnych rzeczy, które mogą pójść źle w obliczeniach DCF, bądź dobrze przygotowany. Istotne jest, aby założenia były ekonomicznie uzasadnione i przejrzyste. Nawet najmniejsza zmiana założeń dotyczących kosztu kapitału, stóp wzrostu itp. Może zmienić rekomendację z KUPUJ na SPRZEDAJ lub odwrotnie. Proszę pamiętać, że bardzo niewiele modeli DCF przechodzi test NO MISTAKE DCF.
Teraz, gdy zdobyłeś już nieco wglądu w „Błędy w zdyskontowanych przepływach pieniężnych”, mam nadzieję, że Twoja analiza będzie się wyróżniać. Szczęśliwe wyceny!
