| Wskaźnik EV / EBIT do wartości Segment oprogramowania |
Co to jest wycena SOTP (suma części)?
Suma części (SOTP) to metoda wyceny firmy, w której każda ze spółek zależnych firmy lub jej segmentu biznesowego jest wyceniana oddzielnie, a następnie wszystkie z nich są sumowane, aby otrzymać całkowitą wartość firmy.
Większość dużych firm prowadzi więcej niż jedną działalność. Wycena zdywersyfikowanej firmy wymaga oddzielnych wycen dla każdej z jej działalności i dla siedziby korporacji. Ta metoda wyceny firmy według części, a następnie ich sumowanie, znana jest jako SOTP lub pełna forma wyceny sumy części i jest powszechnie stosowana w praktyce przez analityków giełdowych i same spółki. (Prosty :-))
Uproszczona suma wyceny części (SOTP)
Zrozummy sumę wyceny części na przykładzie dużego konglomeratu (ticker MOJO), który obsługuje następujące segmenty biznesowe.
SOTP Wycena MOJO Corp
Powszechnymi technikami wyceny są wyceny względne, porównywalna analiza przejęć i analiza DCF. Techniki te można zastosować do wyceny MOJO Corp; jednak zanim to zrobimy, odpowiedzmy na poniższe pytania -
Czy do Value MOJO należy zastosować metodę zdyskontowanych przepływów pieniężnych?
-
- Tak, możesz. Jeśli jednak to zrobisz, wycena byłaby technicznie NIEPRAWIDŁOWA.
- Przyczyna - możesz użyć modelowania finansowego DCF do wyceny segmentów, takich jak samochody, ropa i gaz, oprogramowanie i handel elektroniczny. Jednak banki są zwykle wyceniane przy użyciu metody wyceny względnej (zwykle ceny do wartości księgowej) lub metody dochodu rezydualnego.
Czy do wyceny MOJO należy zastosować podejście oparte na wycenie względnej?
-
- Tak, możesz to zrobić. Ale czy uważasz, że jedna metodologia wyceny, taka jak wskaźnik PE, EV / EBITDA, P / CF, cena do wartości księgowej, wskaźnik PEG, itp. Jest odpowiednia do wyceny wszystkich segmentów? Oczywiście byłoby to ponownie NIEPOPRAWNE technicznie.
- Przyczyna - jeśli segment e-commerce jest nierentowny, zastosowanie ogólnej wielokrotności PE do wyceny wszystkich segmentów nie będzie miało większego sensu. Podobnie banki są prawidłowo wyceniane przy użyciu metody ceny do wartości księgowej niż inne dostępne mnożniki.
Jakie jest rozwiązanie?
Rozwiązanie polega na osobnym wycenieniu różnych części firmy i zsumowaniu wartości z różnych części firmy. Jest to suma części lub wycena SOTP.
Jak stosujemy wycenę sumy części w przypadku MOJO?
Aby wycenić konglomerat, taki jak MOJO, można użyć różnych narzędzi wyceny do wyceny każdego segmentu.
-
- Wycena segmentu motoryzacyjnego - Segment samochodowy najlepiej wyceniać stosując wskaźniki EV / EBITDA lub PE.
- Wycena segmentu ropy i gazu - w przypadku spółek naftowych i gazowych najlepszym podejściem jest wykorzystanie wskaźnika EV / EBITDA lub P / CF lub EV / boe (EV / baryłki ekwiwalentu ropy naftowej)
- Wycena segmentu oprogramowania - do wyceny segmentu oprogramowania używamy wielokrotności PE lub EV / EBIT
- Wycena segmentu bankowego - do wyceny sektora bankowego stosujemy generalnie metodę P / BV lub metody dochodów rezydualnych
- Segment E-commerce - Używamy EV / Sales do wyceny segmentu E-commerce (jeśli segment nie jest rentowny) lub wielokrotności EV / Abonenta lub PE
Jeśli nie masz doświadczenia z metodologiami wyceny względnej, możesz przeczytać następujące artykuły, aby poszerzyć swoją wiedzę na temat wycen -
- Wartość kapitału a metodologie wyceny przedsiębiorstwa
- Analiza porównawcza firmy
Przykład wyceny sumy części (SOTP) - ITC
Zastosujmy SOTP do ITC Ltd, który jest dużym konglomeratem z siedzibą w Indiach. ITC ma zróżnicowaną obecność w papierosach, hotelach, tekturach i papierze specjalistycznym, opakowaniach, rolnictwie, pakowanej żywności i wyrobach cukierniczych, technologii informacyjnej, markowej odzieży, produktach higieny osobistej, artykułach papierniczych, zapałkach bezpieczeństwa i innych produktach FMCG.
Chociaż ITC jest wybitnym liderem na rynku w swoich tradycyjnych branżach papierosów, hoteli, tektury, opakowań i produktów rolno-eksportowych, szybko zdobywa udział w rynku nawet w swoich nowopowstających biznesach w zakresie pakowanej żywności i wyrobów cukierniczych, markowej odzieży, higieny osobistej i artykułów papierniczych .
Ponieważ każda z firm ITC znacznie różni się od innych pod względem rodzaju, stanu jej ewolucji i podstawowego charakteru jej działalności, wyzwaniem dla analityków jest zatem ukształtowanie modelu uwzględniającego wartość każdej z jej unikalnych działalności. a następnie określić wartość dla całej firmy.
Poniżej znajdują się szczegóły dotyczące segmentu ITC
(ps Dane pochodzą z raportów rocznych za lata 2008-09 i nie odzwierciedlają aktualnych wyników rozpadu segmentów ITC Ltd. Niniejsze studium przypadku wyceny ITC powinno być wykorzystywane wyłącznie do celów edukacyjnych i nie stanowi żadnego rodzaju porady inwestycyjnej )
Zastosujmy tutaj metodę Sum of Parts - SOTP Valuation
Segment 1 - Wycena segmentu papierosów
Papieros jest podstawową działalnością ITC i głównym źródłem przychodów. Przyczynia się do ponad 65% całości generowanych przychodów, a 68% zysków generuje tylko ten segment.
Krok 1 - Zrozumienie kluczowych cech segmentu papierosów
-
-
- Status monopolu ITC w branży papierosów
- Wzrost ilościowy ITC o 3,7% był dwukrotnie większy niż w branży w ciągu ostatnich 15%
- Szybszy wzrost, biorąc pod uwagę niską penetrację papierosów.
-
Krok 2 - Wybór odpowiedniej grupy rówieśniczej - indyjscy rówieśnicy
-
-
- Godfrey Philips: Silny gracz w średnich segmentach cenowych
- VST Industries: Dolna półka na rynku
- GTC Industries: Najniższy koniec na rynku
-
Poniższe dane odzwierciedlają udział w rynku i udział wartościowy tego segmentu.
Krok 3 - Analiza porównawczej wyceny firmy dla tych rówieśników z Indii.
Praktyczny problem w identyfikacji partnerów - jak widać na powyższych wykresach, ITC ma wyraźny monopol w segmencie papierosów (zarówno pod względem wielkości, jak i udziału wartościowego). Jak możemy porównać wycenę segmentu ITC z wyceną znacznie mniejszych konkurentów? W związku z tym powinniśmy szukać globalnych rówieśników, którzy mogą być podobnej wielkości.
Krok 4 - Wybór odpowiedniej grupy rówieśniczej - globalni partnerzy
Poniżej znajduje się lista globalnych rówieśników z Segmentu Papierosów i ich wielokrotności wyceny -
Krok 5 - Identyfikacja najbardziej odpowiedniej metodologii wyceny
Najodpowiedniejszym stwardnienie wycena wyceny ITC Cigarette segment jest P / E czy EV / EBITDA Multiple
Segment 2 - Wycena segmentu ITC Hotel
Przyczynia się tylko do 8% sprzedaży, ale około 18% udziału w EBIT.
Krok 1 - Kluczowe cechy segmentu hotelowego
-
-
- Duży majątek i biznes o długim okresie ciąży.
- Wysokie marże
-
Krok 2 - zidentyfikuj rówieśników znajdujących się na liście w segmencie hoteli
Krok 3 - Wybierz odpowiednią wielokrotność wyceny
Do wyceny segmentu hotelowego można wykorzystać wiele podejść, takich jak wartość przedsiębiorstwa / pokój lub PE lub EV / EBITDA .
Segment 3 - Wyceny segmentów papieru
Segment papieru i opakowań odpowiada za 5% sprzedaży i 10% na EBIT ITC.
Krok 1 - Zwróć uwagę na kluczowe cechy
-
-
- Przemysł papierniczy jest kapitałochłonny i podatny na cykle globalne.
- Indyjski przemysł papierniczy jest rozdrobniony
- Większość fabryk papieru w Indiach jest małych (98% fabryk ma wydajność <50 000 t / rok w porównaniu z ideałem 300 000 t / rok)
- Duże huty wytwarzają tylko 33% produkcji
- Duży majątek i biznes o długim okresie ciąży
-
Krok 2 - Zidentyfikuj kluczowe produkty porównawcze
Brak widocznych na liście indyjskich rówieśników
Krok 3 - Wybierz odpowiednią wielokrotność wyceny
-
-
- Preferuj P / BV, ponieważ ten segment jest segmentem o dużej wartości aktywów i nie ma widocznych notowanych na giełdzie Indian Peer
- Benchmarking P / BV wielokrotność średniej globalnych rówieśników może być poprawnym podejściem
-
Segment 4 - Segment FMCG (bez papierosów)
Segment FMCG (bez papierosów) stanowi 9% sprzedaży; jednak segment ten jest nierentowny i skutkuje marżą EBIT na poziomie -2%.
Krok 1 - Zidentyfikuj kluczowe cechy
-
-
- Niedochodowe, ujemne zarobki
-
Krok 2 - Wymienione produkty porównywalne działające w tym samym segmencie
Krok 3 - Wybór odpowiedniej wielokrotności wyceny -
-
-
- Wartość EV / Sales lub P / Sales można wykorzystać do wyceny firmy
-
Segment 5 - Wycena segmentu Rolnictwo
Segment rolnictwa odpowiada za 11% sprzedaży ITC i 4% EBIT.
Krok 1 - Zidentyfikuj kluczowe cechy
-
-
- Udział tej firmy w zyskach jest bardzo mały (udział EBIT jest mniejszy niż 4%)
-
Krok 2 - Wybierz odpowiedniego partnera
-
-
- Brak publicznie dostępnych grup porównawczych
-
Krok 3 - Wybierz odpowiednią wielokrotność wyceny
-
-
- Wielokrotność rolnictwa powinna opierać się na fakcie, że jest to działalność handlowa
- Możemy użyć wielokrotności PE wynoszącej 10x do wyceny tego sektora towarów rolnych.
-
Podsumowując wszystko razem - suma części - wycena ITC SOTP
Poniżej znajduje się tabela, która konsoliduje wycenę wszystkich 5 segmentów. Należy pamiętać, że różne scenariusze służą do oceny fundamentalnej wartości ITC. Np. Jeśli do wyceny segmentu FMCG używa się Global Peers (PE), to udział w cenie akcji wynosi 110 Rs / akcję. Jeśli jednak użyjesz Global Peers (EV / EBITDA), wówczas wkład wyniósłby 105 Rs / akcję.
Ostateczna wycena sumy części to =
110 Rs (FMCG-papierosy) + Rs21 (Segment Hotelowy) + Rs25 (FMCG - inne niż papierosy) + Rs15 (Papier i Opakowania) + Rs3 (Działalność Rolnicza) + Rs13 (Gotówka na akcję) = 187 Rs / akcję.
Suma wyceny części - SOTP - wykresy kaskadowe
Analiza wykonana przy użyciu sumy części wygląda oszałamiająco, gdy użyjesz wykresów kaskadowych do przekazania analizy klientom. Poniżej znajduje się wykres kaskadowy sumy wyceny części ITC Ltd.
Pobierz - wykres ITC Waterfall
SOTP i rabat na dywersyfikację
Rabat z tytułu dywersyfikacji jest również nazywany rabatem konglomeratowym i zwykle pojawia się, gdy wyceniasz firmę za pomocą sumy części lub SOTP. Dzieje się tak z powodu wyceny wielu segmentów biznesowych, w przypadku których nie ma odpowiednich informacji na temat wskaźników biznesowych i brak koncentracji na zarządzaniu.
Zniżki na dywersyfikację wynoszą ogólnie od 10% do 30%. Jednak w niektórych krajach może się to znacznie zmienić. Na przykład w Indiach rabat za dywersyfikację stosowany w przypadku SOTP może wynosić nawet 50%.
Ograniczenia sumy wyceny części
- Suma części lub SOTP zależy od odpowiednich informacji dostarczonych dla każdego segmentu. Jednak w większości konglomeratów zauważamy, że nie są dostępne wystarczające informacje do wyceny każdego segmentu biznesowego.
- Wycena segmentu w ramach SOTP uzależniona jest od etapu jego cyklu biznesowego. Informacje te są czasami bardzo trudne do uzyskania ze względu na ograniczoną dostępność informacji.
- Innym problemem związanym z sumą części jest to, że istnieją różne synergie i oszczędności kosztów związane z funkcjonowaniem każdego segmentu, gdy działają one jako część konglomeratu. Przy oddzielnej ocenie segmentu synergie i koszty nie są dostępne.
- Wycena SOTP może być w pełni zrealizowana tylko wtedy, gdy kierownictwo zdecyduje się rozbić segmenty i prowadzić je jako odrębną firmę / jednostkę. Staje się to jednak niemożliwe, ponieważ „wielkość przedsiębiorstwa” i wynagrodzenie kierownictwa są na ogół ściśle powiązane, a wydzielenie może nie leżeć w ich interesie osobistym.
Co dalej?
Jeśli nauczyłeś się czegoś nowego lub podobał Ci się post na temat wyceny SOTP, zostaw komentarz poniżej. Powiedz mi co myślisz. Dziękuję i trzymaj się.
Suma filmu z wyceną części
Przydatne posty
- Wartość przedsiębiorstwa nad sprzedażą
- Wycena EV / EBITDA
- Przemysł współczynnika PE
- Wartość kapitału a różnice w wartości przedsiębiorstwa
