Co to jest spread skorygowany o opcje?
Spread skorygowany o opcje (OAS) to spread dochodowości, który jest dodawany do referencyjnej krzywej dochodowości do zabezpieczenia cenowego z wbudowaną opcją. Ten rozrzut mierzy odchylenie wydajności zabezpieczeń od testu porównawczego z tyłu opcji wbudowanej. Jest pomocny przy ustalaniu ceny skomplikowanych papierów wartościowych, takich jak papiery wartościowe zabezpieczone hipotecznie (MBS), zabezpieczone zobowiązania dłużne (CDO), zamienne skrypty dłużne oraz obligacje z opcją.
Formuła spreadu dostosowanego do opcji
Spread różni się od OAS tylko wysokością kosztu opcji.
Spread skorygowany opcjami (OAS) = spread Z - koszt opcji
Przykład spreadów dostosowanych do opcji (OAS)
Korzystając z modelu symulacji Monte Carlo, wyznacza się dziesięć ścieżek zmienności, a każda ścieżka ma wagę 10%. Przepływy pieniężne na każdej ścieżce są dyskontowane przez krótkoterminowe stopy procentowe plus spread na tej ścieżce. Aktualna wartość każdej ścieżki jest wymieniona poniżej:
| Wartość bieżąca, jeśli spread wynosi | ||||
| Ścieżka | 70 punktów bazowych | 75 punktów bazowych | 80 punktów bazowych | 85 punktów bazowych |
| 1 | 92 | 90 | 85 | 83 |
| 2 | 74 | 71 | 67 | 65 |
| 3 | 68 | 64 | 61 | 59 |
| 4 | 77 | 75 | 70 | 68 |
| 5 | 96 | 90 | 86 | 83 |
| 6 | 74 | 71 | 67 | 65 |
| 7 | 86 | 84 | 81 | 79 |
| 8 | 90 | 87 | 84 | 80 |
| 9 | 80 | 78 | 75 | 72 |
| 10 | 85 | 82 | 78 | 75 |
Jeśli cena rynkowa papieru wartościowego wynosi 79,2 USD, jaki jest spread skorygowany o opcję?
Jeśli cena rynkowa papieru wartościowego wynosi 75 USD, obliczyć spread skorygowany o opcje?
Rozwiązanie
Teoretyczna wartość zabezpieczenia jest średnią ważoną wartości bieżącej wszystkich ścieżek. Ponieważ każda ścieżka ma taką samą wagę, przyjęcie prostej średniej dałoby te same wyniki.
| Wartość bieżąca, jeśli spread wynosi | ||||
| Ścieżka | 70 punktów bazowych | 75 punktów bazowych | 80 punktów bazowych | 85 punktów bazowych |
| Suma wszystkich (X) | 822 | 792 | 754 | 729 |
| Liczba ścieżek (Y) | 10 | 10 | 10 | 10 |
| Średni PV (X / Y) | 82.2 | 79.2 | 75.4 | 72.9 |
Jeśli cena rynkowa papieru wartościowego wynosi 79,2 USD, to odpowiadająca mu cena OAS wynosi 75 punktów bazowych .
Jeżeli cena rynkowa papieru wartościowego wynosi 75 USD, spread skorygowany o opcje jest obliczany przy użyciu interpolacji liniowej.
Różnica w bps (między 2 dostępnymi PV)
- = 75 - 80
- = -5 punktów bazowych
Różnica w PV (między 2 dostępnymi bps)
- = 75,4 - 72,9
- = 2,5 USD
Dodatkowy OAS (podstawa 80 bps)
- = -5 * (75,4-75) / 2,5
- = -0,8 punktów bazowych
OAS Spread, gdy cena wynosi 75 USD
- = 80 - (-0,8) pb
- = 80,8 punktów bazowych
Ważne uwagi dotyczące spreadu dostosowanego do opcji
- Cenę obligacji bez opcji można łatwo zmierzyć, dyskontując przepływy pieniężne za pomocą referencyjnej krzywej dochodowości. Nie dotyczy to jednak papierów wartościowych z wbudowanymi opcjami. Zmienność stóp procentowych odgrywa ważną rolę przy ustalaniu, czy opcja zostanie uruchomiona, czy nie.
- Spread skorygowany o opcje to stały spread, który jest dodawany do obowiązujących stóp procentowych w celu zdyskontowania przepływów pieniężnych. Takie zdyskontowane przepływy pieniężne sumują się z teoretyczną wartością papieru wartościowego, która z kolei wskazuje cenę rynkową papieru wartościowego.
- OAS wykorzystuje szereg scenariuszy niosących możliwości wielu ścieżek stóp procentowych, które są skalibrowane do krzywej dochodowości papierów wartościowych. Przepływy pieniężne są określane wzdłuż wszystkich ścieżek, a wyniki są wykorzystywane do ustalenia ceny papieru wartościowego.
- Na rynku obligacji hipotecznych zabezpieczonych (CMO) OAS dla transz klas amortyzacyjnych przebiega w czasie trwania transz. OAS dla krótszych terminów zapadalności jest niższa, dla średnioterminowych obligacji są wyższe z najwyższym spreadem w przypadku obligacji długoterminowych. Stąd OAS okazuje się krzywą w kształcie dzwonu.
- Różnica między spreadem skorygowanym o opcje a spreadem o zerowej zmienności stanowi domniemany koszt wbudowanych opcji w przypadku papierów wartościowych zabezpieczonych aktywami.
- Mówiąc o alternatywach dla OAS, można zastosować modele dwumianowe i inne bardziej wyszukane modele, ale do określenia wartości przy użyciu takich modeli należy przyjąć wiele założeń. Dlatego preferowany jest spread dostosowany do opcji.
Zalety
- Pomaga w obliczeniu ceny papieru wartościowego z wbudowaną opcją.
- Wiarygodne, ponieważ podstawowe obliczenia są podobne do obliczeń z-spread.
- Prawdopodobieństwo wcześniejszej spłaty jest oparte na danych historycznych, a nie na szacunkach.
- Wykorzystanie zaawansowanych modeli, takich jak analiza Monte Carlo w symulacji.
Niedogodności
- Złożone obliczenia
- Trudne do wdrożenia
- Zła interpretacja OAS często skutkuje zniekształconym obrazem zachowania papierów wartościowych
- Skłonny do modelowania ryzyka
Ograniczenia
OAS portfela przyjmuje się jako średnią ważoną wartości OAS poszczególnych papierów wartościowych, gdzie waga jest ceną rynkową tych papierów. Ogranicza to korzystanie z OAS do takich użytkowników, którzy chcą obecnie sprawdzać codzienne składki. Jednak aby rozszerzyć jego przydatność dla szerokiego grona użytkowników, spready powinny być ważone zarówno według czasu trwania, jak i wag rynkowych.
Wniosek
Pomimo wykonywania skomplikowanych obliczeń i polegania na wyrafinowanych modelach, spread skorygowany o opcje okazał się narzędziem analitycznym do oceny wbudowanych papierów wartościowych. Improwizacja w obszarach ograniczeń może zwiększyć jej popularność i zastosowanie.
