Co to jest stosunek EV do sprzedaży?
Wskaźnik EV do sprzedaży to miernik wyceny, który służy do zrozumienia całkowitej wyceny firmy w porównaniu do jej sprzedaży i jest obliczany jako iloraz wartości przedsiębiorstwa (bieżąca kapitalizacja rynkowa + zadłużenie + odsetki mniejszości + akcje uprzywilejowane - gotówka) przez roczną sprzedaż firmy.
Zapraszamy do zapoznania się z powyższym modelem finansowym Box IPO wraz z prognozami. Zauważamy, że BOX ponosi straty nie tylko na poziomie operacyjnym, ale także na poziomie dochodu netto. Jak oceniasz firmy, które szybko się rozwijają, ale wolne przepływy pieniężne są ujemne?
W takich przypadkach nie możemy zastosować mnożników wyceny, takich jak wskaźnik PE (ze względu na ujemne zyski), EV do EBITDA (jeśli EBITDA jest ujemna), czy podejście DCF (gdy FCFF jest ujemne). Narzędziem wyceny, które przychodzi nam z pomocą, jest EV to Sales.
W tym artykule zajmiemy się głębiej -
- Co rozumiemy przez stosunek wartości przedsiębiorstwa do sprzedaży?
- Formuła wartości przedsiębiorstwa do sprzedaży
- Przykłady sprzedaży pojazdów elektrycznych
- Przykład 1
- Przykład nr 2
- Kiedy używać EV / Sales?
- Co jest lepsze - EV do sprzedaży czy cena do sprzedaży?
- Wykorzystanie EV do sprzedaży do wyceny Box IPO
- # 1 - Metoda porównywalnych komp
- # 2 - Porównywalna analiza przejęć
- Ograniczenia wartości przedsiębiorstwa w sprzedaży
- Ostatecznie
Co rozumiemy przez stosunek wartości przedsiębiorstwa do przychodów?
EV / Sales to ciekawy stosunek. Uwzględnia wartość przedsiębiorstwa, a następnie wartość przedsiębiorstwa porównuje się ze sprzedażą przedsiębiorstwa. Dlaczego więc powinniśmy obliczyć ten stosunek? Dzięki temu wskaźnikowi możemy zorientować się, ile kosztuje inwestorów w stosunku do sprzedaży jednostkowej.
Z punktu widzenia inwestora najważniejsze są dwie interpretacje -
- Jeśli ten wskaźnik jest wyższy, uważa się, że firma jest droższa i nie jest dobrym zakładem dla inwestorów, aby inwestować, ponieważ nie uzyskają żadnych natychmiastowych korzyści z tej inwestycji.
- Jeśli ten wskaźnik jest niższy, uważa się to za doskonałą okazję inwestycyjną dla inwestorów; ponieważ gdy EV / sprzedaż jest niższa, jest postrzegana jako niedowartościowana, a wtedy, gdyby inwestorzy zainwestowali, uzyskaliby z tego dobre korzyści.
Więc jeśli jesteś inwestorem i myślisz o zainwestowaniu w firmę, ale nie wiesz, czy to dobry zakład, czy nie, oblicz stosunek wartości przedsiębiorstwa do sprzedaży, a wiesz! Jeśli jest wyższy, trzymaj się z dala od inwestycji; a jeśli jest niższy, śmiało inwestuj w spółkę (z uwzględnieniem pozostałych wskaźników, bo jako inwestor nie powinieneś podejmować decyzji na podstawie tylko jednego wskaźnika).
Formuła wartości przedsiębiorstwa do sprzedaży
Zacznijmy od wartości przedsiębiorstwa (EV). Aby poznać wartość przedsiębiorstwa, musimy znać trzy konkretne rzeczy - kapitalizację rynkową, dług, który nie został jeszcze spłacony oraz stan gotówki i salda na rachunku bankowym.
Oto wzór na wartość przedsiębiorstwa (EV) -
EV = kapitalizacja rynkowa + zaległy dług - salda gotówkowe i bankowe
Teraz musimy dowiedzieć się, jak należy rozważyć każdy z nich.
Kapitalizacja rynkowa to wartość, którą otrzymujemy, mnożąc pozostające w obrocie akcje spółki przez cenę rynkową każdej akcji. Jak powinniśmy to obliczyć? Oto jak -
Powiedzmy, że spółka A ma pozostające w obrocie akcje w wysokości 10 000, a cena rynkowa każdej akcji w tej chwili wynosi 10 USD za akcję. Zatem kapitalizacja rynkowa wynosiłaby = (pozostające w obrocie akcje Spółki A * cena rynkowa każdej akcji w tym momencie) = (10 000 * 10 USD) = 100 000 USD.
Zaległe zadłużenie to długoterminowe zobowiązania, które firma musi spłacić w dłuższej perspektywie.
A salda gotówkowe i bankowe to płynne aktywa firmy, które należy odjąć od sumy całkowitej kapitalizacji rynkowej i niespłaconego zadłużenia. (Zobacz również szczegółowy artykuł na temat gotówki i ekwiwalentów gotówki)
Zrozumieliśmy wszystkie składniki wartości przedsiębiorstwa (EV), które możemy teraz obliczyć. Porozmawiajmy teraz o sprzedaży.
Co uważalibyśmy za „sprzedaż” w tym stosunku?
Kiedy bierzemy sprzedaż, jest to sprzedaż netto, a nie sprzedaż brutto. Sprzedaż brutto to liczba, która obejmuje rabat i / lub zwroty ze sprzedaży. Wzięlibyśmy sprzedaż netto, a to oznacza, że musimy wykluczyć rabaty i zwroty ze sprzedaży (jeśli występują) ze sprzedaży brutto, aby uzyskać właściwą wartość.
Przykłady EV do przychodów
Spójrzmy na kilka przykładów, aby zrozumieć, jak obliczyć wartość przedsiębiorstwa dla sprzedaży. Najpierw przyjrzymy się prostemu przykładowi, a następnie zilustrujemy stosunek dwoma złożonymi przykładami.
Przykład 1
Mamy następujące informacje -
| Detale | W USD |
| Cena rynkowa udziału | 15 / akcję |
| Akcje w obrocie | 100 000 akcji |
| Zobowiązania długoterminowe | 2000 000 |
| Salda gotówkowe i bankowe | 40 000 |
| Obroty | 1000000 |
Oblicz wartość przedsiębiorstwa i stosunek EV / sprzedaż.
To jest prosty przykład i będziemy podążać dalej, jak wyjaśniliśmy wcześniej.
Najpierw obliczymy kapitalizację rynkową, mnożąc pozostające w obrocie akcje przez cenę rynkową za akcję.
| Detale | W USD |
| Cena rynkowa udziału (A) | 15 / akcję |
| Akcje w obrocie (B) | 100 000 akcji |
| Kapitalizacja rynkowa (A * B) | 1.500.000 |
Teraz, skoro mamy kapitalizację rynkową, możemy obliczyć wartość przedsiębiorstwa (EV).
| Detale | W USD |
| Kapitalizacja rynkowa | 1.500.000 |
| (+) Zobowiązania długoterminowe | 2 000 000 |
| (-) Salda gotówkowe i bankowe | (40 000) |
| Wartość przedsiębiorstwa (EV) | 3.460.000 |
Wiemy, że o wartości przedsiębiorstwa i sprzedaży już wspomniano. Więc teraz możemy ustalić wielokrotność
| Detale | W USD |
| Wartość przedsiębiorstwa (EV) | 3.460.000 |
| Obroty | 1000000 |
| EV / sprzedaż | 3.46 |
W zależności od branży inwestorzy muszą zrozumieć, czy 3,46 to wskaźnik wyższy czy niższy, a następnie może zdecydować, czy zainwestować w firmę, czy nie.
Przykład nr 2
Spójrzmy na następujące informacje -
| Detale | W USD |
| Cena rynkowa udziału | 12 / akcję |
| Wartość księgowa na jedną akcję | 10 / akcję |
| Wartość księgowa udziałów | 2.500.000 |
| Długoterminowe zadłużenie | 3 000 000 |
| Salda gotówkowe i bankowe | 500 000 |
| Sprzedaż brutto | 1.500.000 |
| Zwrot sprzedaży | 400 000 |
Oblicz wartość przedsiębiorstwa (EV) i stosunek EV / sprzedaż.
W tym przykładzie obliczenia są nieco skomplikowane, ponieważ najpierw musimy ustalić liczbę akcji, a następnie będziemy mogli obliczyć kapitalizację rynkową.
Więc najpierw dowiedzmy się, jakie akcje są w obrocie.
| Detale | W USD |
| Wartość księgowa udziałów (A) | 2.500.000 |
| Wartość księgowa na akcję (B) | 10 / akcję |
| Akcje w obrocie (A / B) | 250 000 akcji |
Znamy cenę rynkową za akcję, a teraz mamy również dokładną liczbę akcji pozostających w obrocie. Wtedy możemy od razu obliczyć kapitalizację rynkową -
| Detale | W USD |
| Akcje w obrocie (C) | 250 000 akcji |
| Cena rynkowa udziału (D) | 12 / akcję |
| Kapitalizacja rynkowa (C * D) | 3 000 000 |
Mamy teraz kapitalizację rynkową. Więc łatwiej byłoby obliczyć wartość przedsiębiorstwa. Obliczmy teraz wartość przedsiębiorstwa -
| Detale | W USD |
| Kapitalizacja rynkowa | 3 000 000 |
| (+) Zobowiązania długoterminowe | 3 000 000 |
| (-) Salda gotówkowe i bankowe | (500 000) |
| Wartość przedsiębiorstwa (EV) | 5,500,000 |
Teraz obliczymy sprzedaż netto. Ponieważ nie możemy uwzględnić sprzedaży brutto we wskaźniku, musimy odjąć zwrot ze sprzedaży brutto i najpierw znaleźć sprzedaż netto.
| Detale | W USD |
| Sprzedaż brutto | 1.500.000 |
| (-) Zwrot ze sprzedaży | (400 000) |
| Sprzedaż netto | 1 100 000 |
Mamy teraz również wartość przedsiębiorstwa i sprzedaż netto. Możemy więc ustalić ten stosunek.
| Detale | W USD |
| Wartość przedsiębiorstwa (EV) | 5,500,000 |
| Obroty | 1 100 000 |
| EV / sprzedaż | 5,00x |
Wartość przedsiębiorstwa w stosunku do sprzedaży wynosi 5x, czyli jest wyższa lub niższa w zależności od branży, w której firma działa. Jeśli więc wartość EV / sprzedaży w branży jest zwykle wyższa, inwestorzy mogą inwestować w firmę. A jeśli tak nie jest, inwestorzy muszą dwa razy pomyśleć, zanim zainwestują w firmę. Ale jako inwestor najważniejsze jest sprawdzenie wszystkich innych wskaźników, aby dojść do konkretnego wniosku.
Kiedy używać EV / Sales?
- EV to Revenue jest bardzo trudna do gry z księgowego punktu widzenia. Chociaż jest to prymitywna miara, zapewnia nam doskonały wgląd w to, ile płacimy za sprzedaż jednostkową firmy.
- Może to być bardzo pomocne, gdy istnieją istotne różnice w zasadach rachunkowości spółek . Z drugiej strony, współczynnik PE może się znacznie różnić wraz ze zmianami zasad rachunkowości.
- Może być stosowany w przypadku firm o ujemnych wolnych przepływach pieniężnych lub nierentownych firm. Większość start-upów e-commerce w Internecie (działających nierentownie), takich jak Flipkart, Uber, Godaddy itp., Można wycenić za pomocą EV / Sales.
- EV / sprzedaż mogą być przydatne do określenia potencjału restrukturyzacji. Andrew Griffin zauważył w swojej dyskusji na temat restrukturyzacji, że Alcatel-Lucent co roku zgłaszał straty i był wyceniany na 0,1x Ev / Sales. Według niego, ogólna zasada była taka, że dojrzała firma powinna handlować po EV / sprzedaży procentowej marży EBIT podzielonej przez 10. Zatem jeśli oczekiwano, że marża EBIT wyniesie 10%, powinna handlować po 1x wielokrotności ; jeśli oczekiwano 5%, to 0,5xEV / sprzedaż. Andrew spodziewał się, że spółka osiągnie co najmniej 3% marży EBIT, stąd wyglądała na niedowartościowaną.
Co jest lepsze - EV do sprzedaży czy cena do sprzedaży?
Po pierwsze, stosunek ceny do sprzedaży jest technicznie nieprawidłowy. Cena za akcję to cena, po której można kupić akcję, tj. Należy ona do akcjonariusza lub akcjonariusza. Jeśli jednak weźmiemy pod uwagę mianownik - sprzedaż, jest to pozycja przed zadłużeniem. Oznacza to, że nie spłaciliśmy odsetek, a zatem należą one zarówno do posiadacza długu, jak i do posiadacza kapitału. Oznacza to, że licznik należy do posiadacza kapitału, a mianownik należy do posiadaczy długu i kapitału. To sprawia, że porównanie jabłek do pomarańczy jest nieprawidłowe.
Jednak nadal znajdziesz wielu analityków używających tego wskaźnika. W stosunku ceny do sprzedaży analityk może wykorzystywać kapitalizację rynkową, aby zrozumieć, ile kosztuje zakup firmy. Jednak w P / S dług nie jest brany pod uwagę. Jeśli firma ma duże zadłużenie w strukturze kapitałowej, to wnioski z wyceny wyciągnięte ze stosunku ceny do sprzedaży będą nieprawidłowe. Dlatego EV / sprzedaż jest lepszym wskaźnikiem niż wskaźnik P / S.
Weźmy przykład GoDaddy.
Jeśli obserwujesz trend EV do sprzedaży i ceny do sprzedaży GoDaddy, zauważysz, że istnieje wyraźna różnica w obu stosunkach. Czemu?
źródło: ycharts
Aby odpowiedzieć na to pytanie, musimy zrozumieć następującą koncepcję.
Wartość przedsiębiorstwa = kapitalizacja rynkowa + zadłużenie - gotówka.
Kiedy, twoim zdaniem, wartość przedsiębiorstwa będzie się bardzo różnić od kapitalizacji rynkowej. Może się tak zdarzyć, gdy (Dług - gotówka) jest znaczącą liczbą.
źródło: Godaddy SEC Filings
Bilans GoDaddy ujawnia obecność dużych kwot długu (1039,8 miliona dolarów). Jego stosunek zadłużenia do kapitału własnego jest większy niż 2,0x. Jednak Godaddy ma równowartość 352 milionów dolarów w gotówce. Udział (Dług - Gotówka) jest dość znaczący w przypadku GoDaddy, stąd oba wskaźniki różnią się.
Porównajmy to teraz z Amazon. Wskaźnik ceny do sprzedaży w Amazon i stosunek EV do sprzedaży prawie naśladują się nawzajem.
źródło: ycharts
Wskaźnik zadłużenia Amazon do kapitału własnego jest niski (mniej niż 0,75x) i mają one ogromne nagromadzenie gotówki. Z tego powodu (Debt - Cash) nie wnosi znaczącego wkładu do wartości przedsiębiorstwa Amazon. Dlatego zauważamy, że cena do sprzedaży i EV do sprzedaży Amazon są podobne.
źródło: Amazon SEC Filings
Wykorzystanie EV do sprzedaży do wyceny Box IPO
# 1 - Metoda porównywalnych porównań z wykorzystaniem EV / Sales
Proszę zauważyć, że wycenę Box IPO przeprowadziłem już dawno temu i od tamtej pory nie aktualizowałem danych. Jednak z punktu widzenia EV / Sales ten przykład jest nadal aktualny.
Aby przeprowadzić szybką analizę porównawczą firm SaaS, wziąłem dane firm SaaS z indeksu BVP Cloud Index.
Zwracamy uwagę, że Box nie jest rentowny i ma również ujemny wynik na poziomie EBITDA. Jedyną opcją wyceny takiej firmy ujemnymi wolnymi przepływami pieniężnymi jest wykorzystanie EV / Sales.
Z powyższej tabeli dokonujemy następujących obserwacji.
- Firmy chmurowe notują średnio 9,5x EV / Sales Multiple.
- Zwracamy uwagę, że firmy takie jak Xero są wartościami odstającymi, które handlują przy 44-krotnym wielokrotności EV / sprzedaż (oczekiwana stopa wzrostu w 2014 r. Na poziomie 94%).
- Firmy chmurowe handlują z 32-krotną wielokrotnością EV / EBITDA.
Wycena pudełka
- Zakres wyceny Box Inc waha się od 11,02 $ (przypadek pesymistyczny) do 24,74 $ (przypadek optymistyczny)
- Najbardziej oczekiwana wycena dla Box Inc przy użyciu wyceny względnej to 16,77 USD (oczekiwana)
# 2 - Porównywalna analiza przejęć z wykorzystaniem EV / Sales
Tutaj używamy porównywalnej metody nabycia, aby znaleźć wartość Box IPO. w tym celu odnotowujemy wszystkie transakcje w podobnej domenie i ich stosunek wartości przedsiębiorstwa do sprzedaży.
Poniżej znajdują się niektóre z dużych transakcji M&A z niedawnej przeszłości.
Na podstawie powyższej porównywalnej analizy przejęć możemy wyciągnąć następujące wnioski dla wyceny Box:
- Średnia wielokrotność 7,4x oznacza wycenę bliższą 1,8 miliarda USD (co oznacza cenę akcji równą 18,4 USD / akcję)
- Najwyższa wielokrotność 9,7x implikuje wycenę na poziomie 2,4 miliarda USD (co oznacza cenę akcji na poziomie 24,7 USD / akcję)
- Najniższa wielokrotność 4,1x oznacza wycenę na poziomie 1,1 miliarda USD (co oznacza cenę akcji na poziomie 9,3 USD / akcję)
w powyższym prognozie sprzedaży zastosowanej dla Boxa wynosi 248,38 mln USD.
Ograniczenia wartości przedsiębiorstwa w sprzedaży
EV / Sales to dobry miernik, aby dowiedzieć się, czy zainwestować w firmę, czy nie. Opiera się jednak na wielu zmiennych, które mogą ulec zmianie w ciągu kilku dni. I nie jest zalecane, aby inwestorzy polegali na jednym wskaźniku przy podejmowaniu decyzji o inwestycji. Inwestorzy powinni przyjrzeć się różnym wskaźnikom, aby uzyskać konkretne informacje, zanim zainwestują swoje pieniądze w jakąkolwiek inwestycję.
Ostatecznie
Jeśli wiesz, jak obliczyć EV, nigdy nie powinieneś opierać się tylko na kapitalizacji rynkowej, ponieważ dług powinien być również brany pod uwagę w równaniu.
Film przedstawiający stosunek wartości przedsiębiorstwa do sprzedaży
Przydatne posty
- Marża EBIT
- Analiza wskaźnikowa
- P / CF
- PEG Multiple
