Co to jest stosunek ceny do wartości księgowej (P / B)?
Stosunek ceny do wartości księgowej lub wskaźnik P / B to jeden z najważniejszych wskaźników stosowanych w Wycenach Względnych. Zwykle jest używany wraz z innymi narzędziami wyceny, takimi jak wskaźnik PE, PCF, EV / EBITDA itp. Jest najbardziej przydatny do identyfikacji okazji na akcje w spółkach finansowych, zwłaszcza w bankach.
W tym artykule omówimy nakrętki i śruby dotyczące stosunku ceny do wartości księgowej.
- Obliczenie
- Wskaźnik P / B firm programistycznych
- Kalkulacja dla firm motoryzacyjnych
- Dlaczego wskaźnik P / B jest stosowany w sektorze bankowym
- Historyczny wskaźnik P / B do terminowego wskaźnika P / B
- Jak używać do wycen?
- Relacja między wskaźnikiem P / B a ROE
- Ograniczenie
Stosunek ceny do wartości księgowej jest jednym z narzędzi wyceny porównawczej wykorzystywanych do pomiaru wyceny akcji. Cena do wartości księgowej porównuje aktualną cenę rynkową akcji z jej wartością księgową (wyliczoną z bilansu).
Stosunek ceny do wartości księgowej = cena na akcję / wartość księgowa na akcję
Należy pamiętać, że wartość księgowa = kapitał udziałowca = wartość netto .
Wszyscy są jednym i tym samym!
Jeśli ten stosunek akcji wynosi 5x, oznacza to, że bieżąca cena rynkowa akcji jest równa 5-krotności wartości księgowej (uzyskanej z bilansu).
Kalkulacja ceny do wartości księgowej
Zastosujmy teraz formułę Price to Book Value, aby obliczyć wskaźnik C / B Citigroup. Po pierwsze, wymagamy szczegółów bilansu Citigroup. Możesz pobrać raport Citigroups 10K stąd.
Poniższa tabela przedstawia sekcję dotyczącą skonsolidowanego kapitału własnego, znajdującą się na stronie 133
Z powyższej tabeli wynika, że kapitał własny Citigroup wynosi 221857 milionów USD w 2015 roku i 210185 milionów USD w 2014 roku.
Odpowiadające im liczby akcji zwykłych w obrocie to 3099,48 mln akcji w 2015 r. I 3083,037 mln w 2014 r.
Wartość księgowa Citigroup w 2015 r. = 221857 USD / 3099,48 = 71,57
Wartość księgowa Citigroup w 2014 r. = 210185 USD / 3083,037 = 68,174
Cena Citigroup na dzień 4 marca 2016 r. Wynosiła 42,83 USD
Citigroup P / BV 2014 = 42,83 USD / 71,57 = 0,5983x
Citigroup P / BV 2015 = 42,83 USD / 68,174 = 0,6282x
Należy również zauważyć, że aktywa = pasywa + kapitał własny akcjonariusza (proste równanie księgowe)
Kapitał własny lub wartość księgowa akcjonariusza = aktywa - pasywa.
Jeśli chcesz odświeżyć podstawy rachunkowości, możesz zapoznać się z tym samouczkiem z zakresu rachunkowości.
W przypadku Citigroup mogliśmy również zastosować alternatywną formułę, jak podano powyżej.
Wskaźnik P / B firm programistycznych
W tej sekcji widzimy, w jaki sposób obliczany jest wskaźnik C / B firm programistycznych, czy ma sens stosowanie wskaźnika C / B do wyceny firm programistycznych. Rozważane tutaj studium przypadku to Microsoft.
W pierwszej kolejności pobierz raport Microsoft 10K, aby uzyskać szczegółowe informacje dotyczące bilansu.
Kluczowe spostrzeżenia dotyczące bilansu Microsoft (w kontekście wartości księgowej)
- Microsoft ma dużą ilość gotówki i ekwiwalentów gotówki.
- Microsoft Rzeczowe aktywa trwałe stanowią mniej niż 10% aktywów ogółem.
- Jego zapasy są niskie w porównaniu z wielkością aktywów.
- Wartość firmy i wartości niematerialne są większe niż aktywa materialne.
Mając ogólną wiedzę na temat bilansu firmy programistycznej, przyjrzyjmy się teraz historycznemu stosunkowi kosztów do zysku niektórych firm internetowych / oprogramowania.
Poniższy wykres przedstawia szybkie porównanie wartości z Księgi Historycznej firm Microsoft, Google, Citrix i Facebook.
źródło: ycharts
Kluczowe obserwacje
- Można zauważyć, że wskaźnik P / B jest generalnie wyższy w przypadku firm programistycznych. Zwracamy uwagę, że dla powyższych spółek stosunek ceny do wartości księgowej jest wyższy niż 4-5x.
- Głównym powodem wyższego wskaźnika P / B są niskie aktywa rzeczowe w porównaniu do aktywów ogółem.
- Wartość uzyskana z powyższego może nie być poprawną liczbą, na którą należy spojrzeć. Internet, a firmy programistyczne mają większą ilość wartości niematerialnych i prawnych, a zatem Księga
- (jak widać w bilansie Microsoft)
- Zwracamy uwagę, że z tego powodu nie stosujemy wskaźnika ceny do wartości księgowej jako wskaźnika wyceny dla spółek, które mają niewielką ilość środków trwałych.
- Ponadto w większości przypadków są to spółki o wysokim wzroście, w których możemy zastosować alternatywne miary, takie jak wskaźnik PE lub wskaźnik PEG, aby uwzględnić wzrost podczas wyceny.
Inne sektory, w których znajdziesz wyższy stosunek ceny do wartości księgowej i NIE MOŻESZ zastosować wskaźnika P / B
- Firmy internetowe, takie jak Amazon, JD.com, Google, Alibaba, eBay
- Firmy FMCG, takie jak Colgate, P&G, Walmart, Cadbury, Coca-cola
Wskaźnik P / B dla firm motoryzacyjnych
Jak wspomniano powyżej, wskaźnik P / B nie jest odpowiednim wskaźnikiem wyceny dla firm internetowych. W tej sekcji oceńmy, czy ma to sens dla firm motoryzacyjnych, czy nie. Weźmy przykład General Motors.
Możesz pobrać raport General Motors 10K stąd.
Kluczowe spostrzeżenia dotyczące bilansu General Motors
- General Motors ma wyższy udział rzeczowych aktywów jako% aktywów ogółem (ponad 30%)
- Aktywa General Motors obejmują zapasy, kapitał i leasing operacyjny oraz inne aktywa
- Wartości niematerialne są znacznie niższe (mniej niż 3% całkowitej wielkości aktywów)
- Ponieważ w bilansie jest większy udział rzeczowych aktywów trwałych, możemy zastosować wskaźnik ceny do wartości księgowej jako zastępstwo wyceny.
Poniższy wykres przedstawia szybkie porównanie wartości z Księgi Historycznej General Motors, Ford, Toyota Motors i Nissan.
źródło: ycharts
Najważniejsze informacje dotyczące stosunku ceny do wartości księgowej firm motoryzacyjnych
Firmy motoryzacyjne mają na ogół stosunek ceny do wartości księgowej większy niż 1,0x.
Zwykle dzieje się tak, ponieważ ich wartość księgowa aktywów ma tendencję do zaniżania wartości odtworzeniowej.
Chociaż możemy zastosować wskaźnik P / B jako wskaźnik zastępczy dla wyceny spółki motoryzacyjnej, nadal jest to podstawowe narzędzie wyceny dla tak kapitałochłonnych sektorów. Jednak może się okazać, że niektórzy analitycy biorą to pod uwagę w porównywalnej tabeli komp.
Inne kapitałochłonne sektory, w których PB można wykorzystać jako narzędzie do wyceny zastępczej.
- Firmy przemysłowe, takie jak Siemens, General Electric, BASF, Bosch itp
- Firmy naftowe i gazowe, takie jak PetroChina, Sinopec, Exxon Mobil, Royal Dutch Shell, BP itp.
Dlaczego wskaźnik P / B jest używany w bankowości?
Z powyższego zauważyliśmy, że wskaźników C / B nie można zastosować do firm internetowych i programistycznych. Jednak nadal możemy używać tych wskaźników jako wskaźnika zastępczego dla kapitałochłonnych firm, takich jak samochody czy ropa i gaz. Przyjrzyjmy się teraz, czy stosunek ceny do wartości księgowej ma sens dla sektorów finansowych.
Spójrzmy na bilans Citigroup. Możesz pobrać raport Citigroups 10K stąd.
Kluczowe spostrzeżenia dotyczące bilansu Citigroup
- Banki posiadają aktywa i pasywa, które są okresowo wyceniane na rynek, co wynika z przepisów. Zatem wartość bilansowa reprezentuje wartość rynkową, w przeciwieństwie do innych branż, w których bilans przedstawia historyczny koszt aktywów / pasywów.
- Aktywa banku obejmują inwestycje w obligacje rządowe, obligacje korporacyjne wysokiej jakości lub obligacje komunalne, a także pożyczki komercyjne, hipoteczne lub osobiste, co do których ogólnie oczekuje się, że będą podlegać ściągnięciu.
Poniższy wykres przedstawia szybkie porównanie wartości Księgi Historycznej JPMorgan, UBS, Citigroup i Morgan Stanley.
źródło: ycharts
Dlaczego stosunek ceny do wartości księgowej można wykorzystać do wyceny akcji banków
- Ponieważ aktywa i pasywa bankowe są okresowo wyceniane według wartości rynkowej, ich aktywa i pasywa przedstawiają wartość godziwą lub wartość rynkową. Stąd wskaźnik P / B można wykorzystać do wyceny zapasów bankowych.
- W idealnych warunkach stosunek ceny do wartości księgowej (C / WK) powinien być bliski 1, chociaż nie byłoby zaskakujące znalezienie wskaźnika C / WK na poziomie mniejszym niż jeden dla banku z dużą ilością aktywów nierentownych.
- Możliwe jest również znalezienie wskaźnika C / WK powyżej 1 dla banku, który ma duże możliwości wzrostu, powiedzmy, ze względu na swoją lokalizację, jest pożądanym kandydatem do fuzji lub z powodu wykorzystania technologii w bankowości.
Historyczny wskaźnik P / B vs. Forward P / B
Podobnie jak końcowe PE i Forward PE, możemy mieć podobny wzór na cenę do wartości księgowej.
Historyczne P / B = aktualna cena / wartość księgowa (historycznie)
Terminowe P / B = bieżąca cena / wartość księgowa (terminowe, prognoza)
Cena do wartości księgowej historii jest stosunkowo prosta do ustalenia z bilansu. Jednak przyszłe wartości księgowe mogą być nieco skomplikowane.
Są dwie rzeczy, które możesz zrobić, aby uzyskać wartość księgową -
- Łatwiejszym (i droższym) sposobem jest uzyskanie dostępu do Factiva lub Bloomberg, skąd otrzymujemy takie dane w łatwym do pobrania formacie. Wystarczy podać ticker i pobrać księgę konsensusu do prognozy wartości.
- Trudne jest przygotowanie modelu finansowego i projektu Bilansu rozważanej spółki. Obejmuje przygotowanie pełnego, złożonego z trzech sprawozdań modelu finansowego. Jeśli chcesz dowiedzieć się więcej o modelowaniu finansowym od podstaw, możesz wziąć to modelowanie finansowe w programie Excel.
Weźmy przykład, aby zobaczyć, jak możemy uwzględnić stosunek ceny końcowej i przyszłej do wartości księgowej, aby zidentyfikować najtańsze i najdroższe akcje z zestawu rozważań.
Oblicz historyczne PB i Forward PB
AAA Bank, historyczna wartość księgowa to 500,0 USD, a jego aktualna cena rynkowa to 234 USD.
Końcowy współczynnik P / B = 234 USD / 500 USD = 0,5x
Podobnie, możemy obliczyć stosunek ceny terminowej do wartości księgowej banku AAA. Szacunkowa wartość księgowa AAA 2016 to 400,0 USD, a obecna cena to 234 USD.
Terminowy wskaźnik P / B = 234 USD / 400 USD = 0,6x USD
S ome z rzeczy, aby wziąć pod uwagę przy zabytkowej i przyszłej cenie zarezerwować wartość współczynnika
- Jeśli oczekuje się, że wartość księgowa wzrośnie, to terminowy wskaźnik P / B będzie niższy niż wskaźniki historyczne. Możemy to zaobserwować w przypadku BBB Bank i CCC Bank, gdzie prognoza wartości księgowej rośnie w 2016 i 2017 roku.
- Jeśli jednak oczekuje się, że wartość księgowa wykaże spadek w przyszłości, zauważysz, że terminowy wskaźnik P / B będzie wyższy niż historyczny wskaźnik P / B. Można to zaobserwować w Bank AAA i Bank EEE, gdzie wartość księgowa spada każdego roku.
- Może również zaistnieć przypadek, w którym wartość księgowa nie wykazuje żadnego trendu. Na przykład Bank DDD, gdzie widzimy, że wartość księgowa rośnie w 2016 r., A tym samym spada w 2017 r. W takich przypadkach nie zobaczymy żadnego konkretnego trendu w stosunku ceny do wartości księgowej.
Jak używać wskaźnika Price to Book do wycen?
Zacznijmy od tabeli, którą mamy powyżej. Zakładając, że ten porównywalny zestaw zawiera odpowiednią konkurencję i ważne dane finansowe, takie jak cena, kapitalizacja rynkowa, wartość księgowa itp.
Czy potrafisz odgadnąć, który bank jest najtańszy i najdroższy z powyższej tabeli?
Wskazówka - weź pod uwagę zarówno historyczny wskaźnik P / B, jak i forward P / B.
Który bank jest najtańszy?
- Najtańszym bankiem z przedstawionej tabeli jest AAA Bank. Jego historyczny stosunek ceny do wartości księgowej wynosi 0,5x, a prognoza na lata 2016 i 2017 to 0,6x i 0,7x
- Jednak czuję, że jest tu haczyk. Wartość księgowa spada z każdym rokiem, a przyszły wskaźnik P / B może dalej rosnąć. Spadająca wartość księgowa może wynikać z ograniczonych możliwości wzrostu lub prognozowanych strat.
- Dla mnie Bank BBB może być bezpiecznym zakładem, biorąc pod uwagę, że jego wartość księgowa rośnie, a jego wskaźnik P / B jest bliższy 1x w przyszłości.
Który bank jest najdroższy?
- W przypadku najdroższego banku pod uwagę mogą być dwa banki - Bank CCC i Bank EEE.
- Patrząc na wartości księgowe EEE, wydaje się, że co roku odnotowuje on straty, co prowadzi do spadku wartości księgowej.
- Jednak Bank CCC wykazuje wzrost wartości księgowej w przyszłych latach, dzięki czemu jest bezpieczniejszy.
- Myślę, że zrezygnuję z EEE Banku w porównaniu z Bankiem CCC z powyższych powodów.
Relacja między wskaźnikiem P / B a ROE
Stosunek ceny do wartości księgowej jest ściśle powiązany z ROE spółki.
(Cena / Wartość księgowa na akcję) = (Cena / EPS) x (EPS / Wartość księgowa na akcję)
Teraz cena / EPS to nic innego jak stosunek PE.
Formuła EPS / wartość księgowa na akcję to ROE (pamiętaj, ROE = dochód netto / kapitał własny lub wartość księgowa)
Ze względu na ścisłe powiązanie ze zwrotem z kapitału (cena do zaksięgowania to PE pomnożona przez ROE), przydatne jest przeglądanie ceny do wartości księgowej razem z ROE
- Ogólna zasada praktyczna
- Przewartościowane: niski ROE + wysoki wskaźnik P / BV
- Niedowartościowany: wysoki ROE + niski wskaźnik P / BV
Dotyczy tych branż, które muszą corocznie przeszacowywać swoje aktywa bilansowe. Używany do wyceny Finanse, zwłaszcza banki , które wyciskają niewielki spread z dużej bazy aktywów (pożyczki) i mnożą ten spread, wykorzystując wysoki poziom dźwigni (depozyty)
Ograniczenie
- Wartość księgowa uwzględnia jedynie namacalną wartość firmy. Wartości niematerialne i prawne, takie jak kapitał ludzki, nie są uwzględniane we wskaźniku C / B.
- Skutki modernizacji technologii, własności intelektualnej, inflacji itp. Mogą spowodować znaczne różnice księgowe i rynkowe aktywów.
- Zasady rachunkowości przyjęte przez kierownictwo mogą mieć znaczący wpływ na wartość księgową. Na przykład metoda liniowa a metoda amortyzacji przyspieszonej może drastycznie zmienić wartość majątku trwałego netto i wyposażenia.
- Ponadto model biznesowy może również prowadzić do różnic w wartości księgowej. Firma, która zleca produkcję na zewnątrz, będzie miała niższą wartość księgową aktywów w porównaniu do firmy, która wytwarza towary we własnym zakresie.
