Kompletny przewodnik dotyczący wyceny Box IPO
24 marca 2014 r. Firma Box, zajmująca się przechowywaniem danych online, złożyła wniosek o pierwszą ofertę publiczną i ujawniła swoje plany pozyskania 250 mln USD. Firma jest w wyścigu o zbudowanie największej platformy do przechowywania danych w chmurze i konkuruje z największymi firmami, takimi jak Google Inc i jej rywal, Dropbox.
Przeglądając archiwum Box S-1, można zauważyć, że Box jest typową spółką IPO z Doliny Krzemowej, z szybkim wzrostem przychodów i górą strat. Jeśli już zdecydowałeś się zainwestować w Box Inc, NIE czytaj mojego artykułu na temat 10 najstraszniejszych szczegółów IPO (Black) Box.
Aby uzyskać więcej informacji, możesz również pobrać Box Financial Model.
Pobierz Box IPO Model
Wprowadź adres e-mail Kontynuując powyższy krok, zgadzasz się na nasze Warunki użytkowania i Politykę prywatności.
Wycena Box IPO
Jak widać z powyższego, ogromne straty Boxa i brak rentowności wkrótce pozostawiają nam mniej możliwości wyceny tej firmy przy użyciu tradycyjnych metod, takich jak Price to EPS (PE), PEG, EV / EBITDA itp. Jak więc znaleźć wartość Box?
Jeśli chcesz dowiedzieć się więcej na temat wyceny, możesz przeczytać ten artykuł na temat wartości kapitału własnego a wartość przedsiębiorstwa. Do wyceny Box IPO zastosowałem następujące podejścia -
- Wycena porównawcza - Porównywalne porównania SAAS
- Porównywalna analiza przejęć
- Wycena za pomocą nagród opartych na akcjach
- Wskazówki dotyczące wyceny od Box Private Equity Funding
- Wskazówki dotyczące wyceny z wyceny funduszy private equity DropBox
- Wyceny Box DCF
Poniższy wykres podsumowuje wycenę Box IPO w innym scenariuszu.
Podsumowanie analizy
- Nie można zastosować wyceny DCF (# 6), ponieważ FCFF jest ujemny nawet dla prognozowanego roku finansowego 2019.
- Porównanie wyceny Box (nr 5) z niedawnym finansowaniem Dropbox wskazuje na najwyższy zakres ceny akcji (60 USD / akcję- 65 USD / akcję)
- Porównywalne kursy przejęć (nr 3) zapewniają najniższy zakres wycen akcji (5,2 USD / akcję - 12 USD / akcję)
- Ogólnie rzecz biorąc, jeśli przypiszemy 20% Wagi do każdej z powyższych metod wyceny, to oczekiwana cena Box IPO wyniesie 27 USD / akcję
Przyjrzyjmy się teraz dokładniej szczegółowej analizie zastosowanych metodologii wyceny Box IPO -
# 1 - Wycena względna - Porównywalne porównania SaaS
Oceniając rachunek zysków i strat Box Income, możesz zauważyć, że Box Inc w przeszłości wykazywał wysoką trajektorię wzrostu (> 100%), marżę brutto w wysokości 70% -80%, stopy odnowienia powyżej 100% i ma możliwość sprzedaży dodatkowej i sprzedaż krzyżowa na rynku, który rośnie z dnia na dzień. Jednak Box Inc wkrótce nie stanie się rentowny (nawet na poziomie EBITDA, patrz poniższy wykres)
W takim scenariuszu możemy zastosować albo (a) wartość przedsiębiorstwa na sprzedaż (EV / sprzedaż) albo (b) przypisać wartość na abonenta (EV / abonent) lub Oba (a) i (b)
Dlaczego przypisanie EV / abonenta nie jest właściwe?
Wiem, że możesz się zastanawiać, jak możemy przypisać wartość biznesowi na podstawie abonenta? Nawet ja się zastanawiałem, czy logiczne jest zastosowanie wartości na subskrybenta dla Box Inc, tak jak to było w przypadku Twittera, Facebooka. Box Inc S-1 w widoczny sposób wyświetla liczbę subskrybentów (jak widać na poniższym wykresie).
Zacząłem zadawać sobie te pytania i stawało się dla mnie coraz bardziej jasne, że wycena Boxa na podstawie liczby subskrybentów jest niewykonalna -
- Co powinni zrobić inwestorzy z 25 milionów zarejestrowanych użytkowników firmy, z których 93% nie płaci klientom? - Oznacza to, że tylko 7% płaci klientom!
- Jaki jest współczynnik konwersji - konwersja z użytkowników bezpłatnej wersji próbnej na płatnych użytkowników? W prospekcie firmy nie ma żadnych danych dotyczących konwersji użytkowników bezpłatnych na płatnych.
- Jaki był wzrost liczby subskrybentów Box inc? Czy te 25 milionów zarejestrowanych kont wskazuje na zdolność Boxa do rozwoju w nadchodzących latach? Firma nie podaje żadnych danych na ten temat.
- Czy Box to serwis społecznościowy? Oczywiście nie.
Ostatnie pytanie było stosunkowo kluczowe, ponieważ na Facebooku i Twitterze wskaźniki mediów społecznościowych, takie jak miesięczna aktywność użytkowników (MAU), były używane jako wskaźnik wzrostu i były akceptowalnym sposobem wyceny. Wzrost lub spadek MAU to kluczowe wskaźniki przy prognozowaniu zysków i wycen. Jednak aktywność abonentów Box lub zarejestrowanych użytkowników nie koreluje bezpośrednio ze wzrostem / spadkiem interakcji i związaną z tym wartością firmy.
Stosowanie EV / Sales do wyceny pudełek
Pozostaje nam tylko jedno narzędzie wyceny, które można zastosować do wyceny Box IPO, tj. EV / Sales . Aby dokonać szybkiego porównania między firmami SaaS, wziąłem dane firm SaaS z indeksu BVP Cloud Index.
Sprawdź również, jak przeprowadzana jest analiza porównywalnych firm w branży IB. 
Wycena porównawcza SaaS - ważne uwagi
- Firmy chmurowe notują średnio 9,5x EV / Sales Multiple.
- Zwracamy uwagę, że firmy takie jak Xero są wartościami odstającymi, które handlują przy 44-krotnym wielokrotności EV / sprzedaż (oczekiwana stopa wzrostu w 2014 r. Na poziomie 94%).
- Firmy chmurowe handlują z 32-krotną wielokrotnością EV / EBITDA.
Wycena pudełka
- Zakres wyceny Box Inc waha się od 11,02 $ (przypadek pesymistyczny) do 24,74 $ (przypadek optymistyczny)
- Najbardziej oczekiwana wycena dla Box Inc przy użyciu wyceny względnej to 16,77 USD (oczekiwana)
# 2 - Porównywalna analiza przejęć
„Analiza porównywalnych przejęć” opiera się na założeniu, że wartość przedsiębiorstwa lub składnika aktywów można oszacować, analizując ceny płacone przez nabywców udziałów własnościowych w zgłoszonych porównywalnych przejęciach. Niedawno doszło do wielu transakcji w domenie SaaS. Poniżej znajdują się niektóre z dużych transakcji M&A z niedawnej przeszłości.
Na podstawie powyższej porównywalnej analizy przejęć możemy wyciągnąć następujące wnioski dla wyceny Box:
- Średni EV / sprzedaż na poziomie 7,4x implikuje wycenę bliższą 1,8 miliarda USD (co oznacza cenę akcji na poziomie 18,4 USD / akcję)
- Najwyższy EV / sprzedaż 9,7x implikuje wycenę 2,4 miliarda USD (co oznacza cenę akcji 24,7 USD / akcję)
- Najniższy wskaźnik EV / sprzedaż 4,1x implikuje wycenę na poziomie 1,1 mld USD (co oznacza cenę akcji 9,3 USD / akcję)
# 3 - Wycena Box IPO z wykorzystaniem nagród opartych na akcjach
Poniższa tabela podsumowuje, według daty przyznania, wszystkie opcje na akcje, jednostki uczestnictwa z ograniczeniami i nagrody na akcje z ograniczeniami od 1 stycznia 2013 r. Do 31 stycznia 2014 r .:
Zgodnie ze zgłoszeniem Box Inc S-1, zastosowali trzy podejścia głównie do wyceny nagród opartych na akcjach -
- Podejście dochodowe (podobnie jak metoda DCF) - Szacowanie przyszłych przepływów pieniężnych firmy, a następnie dyskontowanie przyszłych przepływów pieniężnych.
- Porównywalna analiza spółek z wycenami opartymi na przychodach (końcowe 12 miesięcy i naprzód 12 miesięcy) i wielokrotnościach EBITDA (końcowe 12 miesięcy i 12 miesięcy).
- Analiza transakcji fuzji i przejęć
Box Inc doszedł do tych uznanych za uczciwe ceny, stosując rozsądne wagi w podejściu dochodowym, w analizie porównawczej spółek oraz analizie transakcji fuzji i przejęć. Następnie zastosowano odpowiednią zniżkę zbywalności w wysokości około 20%.
Wykreśliłem te uznane za uczciwe ceny Box Inc, aby zobaczyć, jak zmieniły się one przez jakiś czas.
Jak widać z powyższego, wycena akcji Box Inc wzrosła dramatycznie z 4,53 USD w lutym 2013 r. Do 14,06 USD w styczniu 2014 r. ( Niesamowity skok o ponad 200%! ).
Czy to oznacza, że wycena Box Inc będzie kontynuowana w tym samym tempie przez następny rok? Czy w oparciu o trend można uzyskać numer wyceny?
- Przypadek optymistyczny - 100% aprecjacja - jeśli utrzyma się podobna dynamika, to ceny akcji mogą sięgnąć 30 dolarów na koniec stycznia 2015 roku.
- Oczekiwany przypadek - 50% aprecjacja - 50% skok w stosunku do obecnych poziomów może doprowadzić do ceny Box IPO na poziomie 21 USD.
- Przypadek pesymistyczny - aprecjacja 0% - w podejrzanym przypadku udział Boxa może pozostać na tym samym poziomie, co ostatnia uznana za uczciwą cenę 14,1 USD w najbliższym okresie.
# 4 - Wskazówki dotyczące wyceny z funduszy private equity
Chociaż dobrze jest zrozumieć zakres wyceny za pomocą nagród opartych na akcjach, lepszym sposobem zrozumienia wycen Box Inc byłoby przyjrzenie się jego strukturze funduszy private equity i faktycznej cenie akcji. Poniżej znajduje się wykres, który przedstawia implikowaną cenę akcji na różnych poziomach finansowania.
Zwróć uwagę, jak implikowana cena akcji Box Inc wzrosła z 1,28 USD do 18,00 USD od kwietnia 2010 r., Odzwierciedlając skok o 1300%! (CAGR 251%).
- Przypadek optymistyczny - 100% aprecjacja - jeśli utrzyma się podobna dynamika, to ceny akcji mogą sięgnąć 36 USD za akcję na koniec stycznia 2015 roku.
- Oczekiwany przypadek - 50% aprecjacja - cena akcji może wynosić około 27 USD.
- Przypadek pesymistyczny - aprecjacja 0% - W podejrzanym przypadku udział Boxa może pozostać na tym samym poziomie, co ostatnia uznana za uczciwą cenę 18 USD w najbliższym okresie.
# 5 - Wskazówki dotyczące wyceny na podstawie funduszy private equity Dropbox
W styczniu 2014 r. WSJ poinformował, że Dropbox pozyskał 250 milionów dolarów finansowania od Blackrock i istniejących inwestorów i ustaliła wycenę firmy na 10 miliardów dolarów. Jest to dodatek do rundy finansowania w październiku 2011 r., W której Dropbox zebrał 257 mln USD przy wycenie 4 mld USD (ponad dwukrotnie w ciągu około dwóch lat).
| Wycena Dropbox | |
| Sprzedaż Dropbox | 200 milionów |
| Finansowanie | 257 milionów |
| Szacunkowa wycena | 10000 milionów |
| EV / sprzedaż | 50X |
DropBox odnotował sprzedaż na poziomie około 200 milionów dolarów, co oznacza wielokrotność EV / sprzedaż wynoszącą około 50x.
- Sprzedaż pudełek w 2014 roku wyniosła 127 milionów dolarów. Jeśli zastosujemy ten sam mnożnik dla Boxa, wycena dotknęłaby 6-6,5 mld USD.
- Zakładając, że po debiucie giełdowym liczba akcji w pudełku wyniesie około 100 milionów; wówczas wartość jednej akcji wynosiłaby od 60 do 65 USD za akcję
# 6 - Podejście zdyskontowanych przepływów pieniężnych do wyceny Box IPO
Podejście zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) wymaga prognozowania i modelowania przyszłych danych finansowych. Chociaż przygotowanie modelu finansowego było stosunkowo prostym zadaniem, obszarem, w którym napotkałem problem, były założenia (wzrost sprzedaży, koszty, marże, nakłady inwestycyjne itp.), Które doprowadziły do uwolnienia przepływów pieniężnych do firmy.
Prognozowanie wolnych przepływów pieniężnych (FCFF)
Prognozowanie FCFF of Box Inc obejmowało przygotowanie zintegrowanego modelu finansowego Box. Ale oto niektóre z podstawowych założeń zastosowanych w modelu.
Korzystając z powyższych założeń, okazuje się, że spółka nie będzie generować wolnych przepływów pieniężnych w ciągu najbliższych pięciu lat!
Poniższe uwagi dotyczące modelu DCF dla FCFF
- Box FCFF jest szkodliwy przez następne pięć lat. Uważam, że prognozowanie wykraczające poza ten okres nie jest poprawne, ponieważ wprowadza dalszą zmienność.
- Nawet jeśli prognozujemy na kolejne 5–10 lat, udział wartości końcowej w całkowitej wartości przedsiębiorstwa wyniesie co najmniej 90–95%. Pozostawia to zbyt wiele miejsca na błędy, ponieważ wycena Boxa może się znacznie zmienić przy niewielkiej zmianie zakładanego WACC i stopy wzrostu.
Jeśli nie masz doświadczenia z analizą firmy, możesz zapoznać się z tym studium przypadku w programie Excel Analiza współczynników, aby dowiedzieć się więcej o analizie fundamentalnej.
Następne kroki?
Coś przegapiłem? Daj mi znać, co myślisz, swoją opinię, zostawiając komentarz
ps - nie reprezentuję żadnej firmy maklerskiej. Powyższe opinie są moją oceną Box IPO. Zrobiłem wszystko, co w mojej mocy, aby zapewnić faktyczną dokładność analizy; jednakże, w przypadku zauważenia jakichkolwiek błędów, proszę o podanie środków naprawczych.
Przydatny post
- Pre IPO
- Ostateczny przewodnik po IPO Alibaba
- Beta w CAPM
- Wartość końcowa DCF
