Definicja arbitrażu przekształcalnego
Arbitraż zamienny odnosi się do strategii handlowej stosowanej w celu wykorzystania nieefektywności cenowej występującej między akcjami a instrumentami zamiennymi, w przypadku których osoba stosująca strategię zajmie pozycję długą na zamiennym papierze wartościowym oraz pozycję krótką na bazowych akcjach zwykłych.
Jest to strategia handlowa typu long-short, preferowana przez fundusze hedgingowe i dużych inwestorów. Takie podejście wymaga zastosowania długotrwałej metody w przypadku zamiennych papierów wartościowych z jednoczesną krótką pozycją w bazowych akcjach zwykłych w celu wykorzystania różnic cenowych między tymi dwoma papierami wartościowymi. Zamienny papier wartościowy to taki, który można przekształcić w inną formę, na przykład zamienne akcje uprzywilejowane, które można zamienić z uprzywilejowanej akcji zamiennej na akcję lub akcje zwykłe.
Dlaczego warto korzystać z Convertible Arbitrage Strategy?
Uzasadnienie przyjęcia strategii arbitrażu zamiennego jest takie, że pozycja długa krótka zwiększa możliwość uzyskania zysków przy relatywnie niższym stopniu ryzyka . Jeśli wartość akcji spada, trader arbitrażowy odniesie korzyść z krótkiej pozycji w akcjach, ponieważ to kapitał i materia płynie w kierunku rynku. Z drugiej strony, obligacje zamienne lub skrypty dłużne będą miały ograniczone ryzyko, ponieważ jest to instrument o stałej stopie dochodu.
Jeśli jednak akcje zyskują, strata na pozycji krótkiej zostanie ograniczona, ponieważ zyski z zamiennych papierów wartościowych ją skompensują. Jeżeli cena akcji jest równa wartości nominalnej i nie rośnie ani nie spada, zamienne papiery wartościowe lub skrypty dłużne będą nadal płaciły stały oprocentowanie kuponowe, co równoważy koszty utrzymywania krótkich akcji.
Innym pomysłem stojącym za przyjęciem arbitrażu zamiennego jest to, że obligacje zamienne firmy są wyceniane nieefektywnie w stosunku do jej akcji. Może tak być, ponieważ firma może zachęcić inwestorów do inwestowania w akcje firmy, a tym samym oferować lukratywne stawki. Arbitrage próbuje skorzystać na tym błędzie cenowym.
Spójrz także na Rachunkowość obligacji zamiennych.
Co to jest wskaźnik zabezpieczenia w arbitrażu zamiennym?
Krytyczną koncepcją, którą należy znać z arbitrażami zamiennymi, jest wskaźnik zabezpieczenia. Wskaźnik ten porównuje wartość pozycji utrzymywanej dzięki zastosowaniu zabezpieczenia w stosunku do całego miejsca.
Np. Jeśli ktoś posiada 10 000 USD w kapitale zagranicznym, naraża to inwestora na ryzyko FOREX. Jeśli inwestor zdecyduje się zabezpieczyć kapitał własny o wartości 5000 USD pozycją walutową, współczynnik zabezpieczenia wynosi 0,5 (50/100). W rezultacie 50% pozycji kapitałowej jest zabezpieczone przed ryzykiem kursowym.
Ryzyka arbitrażu zamiennego
Convertible Arbitrage jest trudniejsze niż się wydaje. Ponieważ na ogół obligacje zamienne należy trzymać przez określony czas przed zamianą na akcje, bardzo ważne jest, aby arbitraż / zarządzający funduszem dokładnie ocenił rynek i ustalił z wyprzedzeniem, czy warunki rynkowe lub inne czynniki makroekonomiczne mogą mieć wpływ. w okresie, w którym konwersja jest dozwolona.
Na przykład, jeśli fundusz nabył instrument zamienny ABC Co. z 1-rocznym okresem blokady. Jednak po roku kraje zostaną ogłoszone Roczny budżet, zgodnie z którym mają nałożyć 10% podatek od dywidend od dywidend zadeklarowanych przez spółkę z akcji. Taki środek będzie miał wpływ na rynek, a także na kwestię posiadania zapasów zamiennych w długim okresie.
Arbitraże mogą paść ofiarą nieprzewidywalnych wydarzeń bez ograniczeń co do ich negatywnych skutków. Jeden przypadek miał miejsce w 2005 r., Kiedy wielu arbitrów zajmowało długie pozycje w obligacjach zamiennych General Motors (GM) i krótkie pozycje w akcjach GM. Spodziewano się, że obecna wartość akcji GM spadnie, ale dług nadal będzie przynosił dochody. Jednak agencje ratingowe zaczęły obniżać rating długu. Inwestor-miliarder próbował dokonać masowego zakupu swoich akcji, co doprowadziło do spowolnienia strategii zarządzających funduszami.
Arbitraż zamienny wiąże się z następującymi zagrożeniami -
- Ryzyko kredytowe : większość obligacji zamiennych może mieć rating poniżej poziomu inwestycyjnego lub może nie być w ogóle oceniony, co obiecuje nadzwyczajne zyski. Stąd istnieje znaczne ryzyko niewykonania zobowiązania.
- Ryzyko stopy procentowej: Obligacje zamienne o dłuższym terminie zapadalności są wrażliwe na stopy procentowe. Podczas gdy akcje z krótką pozycją stanowią solidną strategię zabezpieczającą, niższe wskaźniki zabezpieczenia mogą wymagać dodatkowej ochrony.
- Ryzyko menedżera: Zarządzający może nieprawidłowo wycenić obligację zamienną, co może skutkować zakwestionowaniem strategii arbitrażu. Jeżeli wyceny są błędne i / lub wzrasta ryzyko kredytowe, wartość konwersji obligacji może zostać zmniejszona / wyeliminowana. Ryzyko menedżera obejmuje również ryzyko operacyjne firmy. Zdolność menedżera do wejścia / wyjścia z pozycji przy minimalnym wpływie na rynek będzie miała bezpośredni wpływ na rentowność.
- Rezerwy prawne i ryzyko związane z prospektem: Prospekt przedstawia wiele stopni potencjalnego ryzyka związanego z takimi strategiami, jak wczesne wezwanie, spodziewane specjalne dywidendy, spóźniona płatność odsetek w przypadku wezwania itp. Arbitraż wymienny może najlepiej chronić się, będąc świadomy potencjału pułapek i dostosowując rodzaje zabezpieczeń w celu dostosowania takiego ryzyka. Trzeba też mieć świadomość konsekwencji prawnych i zmienności panującej na giełdach i obligacjach.
- Ryzyko walutowe: Możliwości arbitrażu zamiennego często przekraczają wiele granic, co obejmuje również wiele walut i naraża różne pozycje na ryzyko walutowe. Dlatego arbitrzy będą musieli stosować kontrakty terminowe typu futures lub forward na waluty, aby zabezpieczyć się przed takim ryzykiem.
Przykład arbitrażu przekształcalnego
Weźmy praktyczny przykład tego, jak będzie działać arbitraż zamienny:
Początkowa cena obligacji zamiennych wynosi 108 USD. Menadżer arbitrażu decyduje się na początkową inwestycję gotówkową w wysokości 202 500 USD + 877 500 USD pożyczonych środków = Całkowita inwestycja w wysokości 1 080 000 USD. W tym przypadku stosunek zadłużenia do kapitału własnego wyniesie 4,33: 1 (dług stanowi 4,33-krotność kwoty inwestycji kapitałowej).
Cena akcji wynosi 26,625 za akcję, a menedżer sprzedaje 26 000 akcji, które kosztują 692 250 USD. Ponadto ma zostać utrzymany wskaźnik zabezpieczenia na poziomie 75%, w związku z czym współczynnik konwersji obligacji wyniesie (26 000 / 0,75) = 34 667 akcji.
Przyjmiemy 1-roczny okres utrzymywania.
Całkowity zwrot można wyświetlić za pomocą poniższej tabeli:
Przepływy pieniężne w arbitrażu zamiennym
| Źródło zwrotu | Powrót | Założenie / notatki |
| Dochód z odsetek od obligacji (na pozycji długiej) | 50 000 $ | 5% kupon na kwotę nominalną 1000000 USD |
| Rabat z tytułu krótkich odsetek (na stanie) | 8 653 $ | Oprocentowanie 1,25% od wpływów w wysokości 692 250 USD w oparciu o początkowy wskaźnik zabezpieczenia 75% (26 000 akcji sprzedanych po 26,625 USD = 692 250 USD w stosunku do 34 667 akcji w ekwiwalencie obligacji). |
| Mniej: | ||
| Koszt dźwigni | (17.550 USD) | 2% odsetek od pożyczonych środków w wysokości 877 500 USD |
| Wypłata dywidendy (stan krótki) | (6922 USD) | 1% dywidendy z 692 250 USD (tj. 26 000 akcji) |
| Przepływy pieniężne ogółem… (1) | 34 481 USD |
Arbitrage Return
| Źródło zwrotu | Powrót | Założenie / notatki |
| Powrót obligacji | 120 000 $ | Zakupiony po cenie 108 i przypuszczalnie sprzedany po cenie 120 za 1000 USD |
| Zwrot towaru | (113 750 USD) | Sprzedane akcje po 26,625 USD, a akcje wzrosły do 31,00 USD (tj. Strata 4,375 USD * 26000 akcji) |
| Całkowity zwrot z arbitrażu. (2) | 6250 $ | |
| Całkowity zwrot (1) + (2) | 40 431 USD | (Całkowity zwrot $ 40.431 $ to 20% ROE w wysokości 202.500 $) |
Źródła ROE można pokazać za pomocą poniższej tabeli:
| Źródło zwrotu | Wkład | Uwagi |
| Dochód z odsetek od obligacji (długie) | 4,6% | Zarobione odsetki w wysokości 50 000 USD / cena obligacji 1 800 000 USD * 100 = 4,6% |
| Rabat z tytułu krótkich odsetek (akcje) | 0,8% | Odsetki w wysokości 8653 USD / cena obligacji 1080 000 USD * 100 = 0,8% |
| Wypłata dywidendy (akcje) | -0,6% | Dywidendy w wysokości 6922 USD zapłacone / cena obligacji 1080 000 USD * 100 = -0,6% |
| Koszt dźwigni | -1,6% | Odsetki w wysokości 17550 USD zapłacone / cena obligacji 1080 000 USD * 100 = -1,6% |
| Arbitrage Return | 0,6% | Zwrot 6250 USD zarobionych / cena obligacji 1080 000 USD * 100 = 0,6% |
| Unlevered Return | 3,8% | Całkowity zwrot w wysokości 40431 $ zarobionych / cena obligacji 1 080 000 $ = 3,8% |
| Wkład z dźwigni finansowej | 16, 2% | Wkład z dźwigni finansowej jest bardzo znaczący. |
| Całkowity zwrot | 20,0% |
Oczekiwania zarządzającego funduszem arbitrażowym zamiennym
Ogólnie rzecz biorąc, arbitrzy zamienne poszukują obligacji zamiennych, które mają następujące cechy:
- Wysoka zmienność - akcje bazowe, które wykazują ponadprzeciętną zmienność, ponieważ daje im to większe prawdopodobieństwo osiągnięcia wyższych zysków i dostosowania wskaźnika zabezpieczenia.
- Niska premia za konwersję - premia za konwersję to dodatkowa kwota zapłacona za zamienne papiery wartościowe w stosunku do wartości konwersji mierzonej w%. Generalnie preferowany jest kabriolet z premią za konwersję w wysokości 25% i poniżej tej samej. Niższa premia za konwersję oznacza niższe ryzyko stopy procentowej i wrażliwość kredytową, które są bardzo trudne do zabezpieczenia niż ryzyko cen akcji.
- Niska dywidenda lub brak dywidendy z akcji bazowych - ponieważ pozycja zabezpieczająca jest krótka w przypadku akcji bazowych, wszelkie dywidendy z akcji muszą zostać wypłacone właścicielowi długich akcji, ponieważ oczekiwaniem na strategię jest spadek ceny akcji. Taka sytuacja spowoduje ujemny przepływ środków pieniężnych w ramach zabezpieczenia.
- High Gamma - High Gamma oznacza, jak szybko zmienia się delta. Delta to współczynnik porównujący zmianę ceny instrumentu bazowego z odpowiednią zmianą ceny kontraktu pochodnego. Convertible z wysoką gamma częściej oferuje dynamiczne możliwości hedgingowe, oferując tym samym możliwość wyższych zwrotów.
- Niedoszacowana pozycja zamienna - ponieważ zabezpieczana pozycja zamienna jest pozycją długą, arbitraż będzie szukał kwestii, które są niedowartościowane lub handlowane na implikowanych poziomach zmienności poniżej średnich zwrotów rynkowych. Jeśli kabriolet ma przyszłość w postaci powrotu do normalnych zwrotów, będzie to odpowiednia okazja dla menedżera do spieniężenia.
- Płynność - kwestie o dużej płynności są preferowane przez arbitrażu, ponieważ można je wykorzystać do szybkiego ustanowienia lub zamknięcia pozycji.
Transakcje zwykłe z arbitrażem zamiennym
Istnieje wiele zamiennych transakcji arbitrażowych, ale niektóre z nich to:
- Syntetyczne Puts: Są to transakcje bardzo wrażliwe na akcje, które są konwersjami typu „in-the-money” z mniej niż 10% premii. Są to kabriolety o wysokim współczynniku delta, rozsądnej jakości kredytowej i solidnym podłożu wiążącym. Minimalny poziom obligacji to stopa oferowana przez obligacje i jest to stała stopa zwrotu (wyrażona w% część obligacji zamiennego papieru wartościowego oparta na jego jakości kredytowej).
- Transakcje Gamma: takie transakcje powstają w wyniku ustanowienia neutralnej dla delta lub możliwej tendencyjnej pozycji obejmującej zamienne papiery wartościowe o rozsądnej jakości kredytowej i jednoczesnej krótkiej sprzedaży akcji. Ponieważ takie akcje są zmienne ze względu na swój charakter, strategia ta wymaga starannego monitorowania poprzez dynamiczne zabezpieczanie pozycji, tj. Ciągłe kupowanie / sprzedawanie akcji bazowych akcji zwykłych.
- Vega Trades: Nazywane również „transakcjami zmienności”, polegają na ustanowieniu długiej pozycji na instrumentach zamiennych i sprzedaży odpowiednio dopasowanych opcji kupna bazowego obrotu akcjami przy wysokich poziomach zmienności. Wymaga to również starannego monitorowania pozycji obejmujących notowane opcje kupna, ponieważ cena wykonania opcji kupna i wygaśnięcia muszą być możliwie najbliższe warunkom zamiennego papieru wartościowego.
- Transakcje przepływów pieniężnych: Celem takich transakcji jest uzyskanie maksymalnych przepływów pieniężnych z możliwości arbitrażu. Strategia ta koncentruje się na zamiennych papierach wartościowych o rozsądnych dochodach z kuponów lub dywidend w stosunku do bazowej dywidendy z akcji zwykłych i premii za konwersję. Oferuje dochodowe alternatywy handlowe, w których kupon z pozycji długiej lub dywidenda / rabat otrzymany z pozycji krótkiej kompensuje premię zapłaconą w danym okresie.
Spójrz także na Najlepsze strategie funduszy hedgingowych
Wniosek
Strategia arbitrażu zamiennego przyniosła atrakcyjne zwroty w ciągu ostatnich dwóch dekad, które nie są skorelowane z indywidualnymi wynikami obligacji ani z rynkiem akcji. Czynnikiem decydującym o powodzeniu takiej strategii jest ryzyko związane z zarządzaniem, a nie kierunkowe ryzyko rynku akcji lub obligacji. Ponadto wysoka dźwignia finansowa jest również potencjalnym czynnikiem ryzyka, ponieważ może zmniejszyć osiągane zwroty.
W 2005 r. Wykupy inwestorów miały znaczący wpływ na zyski strategii, chociaż maksymalna wypłata pozostaje znacznie mniejsza w porównaniu z tradycyjnymi rynkami akcji i obligacji. Kontrastuje to z dobrymi wynikami strategii arbitrażu zamiennego w latach 2000–2002, kiedy rynki były bardzo niestabilne z powodu kryzysu internetowego. Strategia nadal wydaje się być dobrym zabezpieczeniem portfela w sytuacjach zmienności.
Wiadomo, że takie strategie są bardzo korzystne w niestabilnych warunkach rynkowych, ponieważ trzeba wykorzystać różnice cen. Niezbędne jest ciągłe monitorowanie rynków i wykorzystywanie sytuacji, w których obligacja / akcje są niedowartościowane. Zwroty z obligacji zostaną ustalone, co utrzymuje menedżera w relatywnie bezpieczniejszej pozycji, ale jest wymagane do przewidywania zmienności rynku również w celu maksymalizacji ich zwrotów i uzyskania maksymalnych korzyści z jednoczesnych strategii trzymania i sprzedaży.
Polecane artykuły
- Zamienne papiery wartościowe
- Czym jest arbitraż w sprawie fuzji?
- Znaczenie długu zamiennego
- Rachunkowość obligacji zamiennych
